2019年利率债中期投资策略_一致预期下的博弈_55页_4mb

2019年利率债中期投资策略总结

核心内容

本报告基于2019年7月9日的分析框架，从货币政策、财政政策、贸易政策三个维度出发，结合包商事件的影响与市场变化，对利率债市场走势及投资策略进行了全面分析。报告指出，当前利率债市场处于高度一致预期之下，但需警惕潜在的宏观风险。

主要观点

• 货币政策：结构性宽信用与金融去杠杆成为核心，短期流动性通过DR007进行调控，中期通过TMLF和定向降准实现定向调控。
• 财政政策：财政赤字前置使用，但仍有较大空间，专项债发行前置对基建投资形成支撑。
• 贸易政策：中美贸易摩擦成为当前宏观政策组合中的核心变量，其缓和或恶化将直接影响经济增长和债市走势。
• 市场走势：利率债到期收益率先上后下，短端利率波动较大，长端利率将在低位徘徊。
• 投资策略：建议采用波段策略，关注资金面与基本面的预期差；久期策略上，中间期限仍有交易机会；券种策略上，关注国债与国开债利差的底部反弹风险。

关键信息

货币政策

• 结构性宽信用+金融去杠杆：成为2019年政策核心，央行通过TMLF、定向降准等手段强化流动性投放的定向性。
• DR007与DR001：上半年DR007中枢约2.5%，较2018年下半年下移10BP，但波动显著放大；DR001离差快速上行，反映流动性分层。
• 货币政策工具调整：央行未动用价格工具，LPR调整可能成为基准利率降息的掣肘。

财政政策

• 财政赤字前置使用：2019年5月广义公共财政赤字累计达3104亿元，预算草案安排全年赤字42,744亿元。
• 基建投资缓慢修复：自2018年10月起，基建投资增速进入缓慢修复阶段，专项债发行前置为基建融资提供支持。
• 减税降费：2019年全年减税规模预计达1.4万亿，促进消费扩容提质。

贸易政策

• 中美贸易摩擦：对中国经济造成巨大外部冲击，是当前宏观经济中最大的不确定性。
• 市场反应钝化：2019年债市对贸易战加剧的反应逐渐钝化，若贸易摩擦缓和，前期PRICE-IN空间可能回吐。
• 政策目标与约束：短期需“托而不举”，长期需推进供给侧结构性改革，但需注意不引发系统性风险。

市场分析

• 包商事件影响：央行积极投放流动性，DR001与DR007下行至历史低位，流动性分层明显；城投债融资减少，但贷款投放增加，对基建拉动效果或好于预期。
• 利率债供需变化：2019年H1利率债净融资3.43万亿，H2预计净融资1.77万亿，供给压力显著降低。

投资策略

• 波段策略：短看资金面，长看经济基本面；下半年短端利率波动较大，长端利率将在低位徘徊。
• 久期策略：国债期限利差运行至阶段性底部，需警惕未来利差扩张风险；建议关注5-7年期国债的交易机会。
• 券种策略：关注国债与国开债利差底部反弹风险，若利率债进一步下行，可能触发利差突破。

风险提示

• 通胀预期差：猪肉、鲜菜、鲜果价格仍维持高位，需警惕通胀风险。
• 消费带动效应被低估：消费已成为经济增长的主要动力，需关注其对经济的拉动作用。
• 地方政府基建积极性：当前化债为优先任务，若化债压力缓释，基建有望重新步入正轨。
• 贸易摩擦阶段性缓和：可能引发外贸企业抢出口/进口，对经济造成脉冲式影响。
• 美联储降息预期差：若美联储不降息或仅小幅降息，中国央行跟随降息的概率下降，影响债市走势。

总结

2019年利率债市场受多重因素影响，包括货币政策、财政政策、贸易政策及市场供需变化。报告建议投资者关注锚定指标的预期差，把握波段交易机会；在久期策略上，中间期限国债仍有吸引力；在券种策略上，需警惕国债与国开债利差的波动。同时，需密切关注通胀、消费、贸易摩擦及海外市场动态，以应对潜在风险。