20201007-国金证券-老百姓-603883.SH-分级提升市占率_积极迎接处方外流_27页_2mb

老百姓 (603883.SH) 增持评级总结

核心内容

老百姓大药房是中国领先的药品零售连锁企业，公司通过自建、并购、加盟和联盟等多种方式快速扩张，提高市占率，同时积极布局医药批发、制造、诊所、医药咨询、医药电商等多产业，为零售业务引流，提升客户粘性。公司以“平价药房”为品牌理念，自2001年创立以来，已覆盖22个省级市场，拥有5438家门店，总资产达107亿元，员工2万余人，销售额达116.63亿元。

主要观点

1. 行业集中度提升：随着政策推动和市场整合，连锁药店行业集中度提升，公司作为行业龙头将显著受益。
2. 处方外流机遇：处方药从医院向零售端转移趋势明显，公司通过布局院边店和DTP药房，积极承接处方外流，提升处方药销售占比。
3. 多元化扩张策略：公司采用“自建+并购+加盟+联盟”立体化扩张策略，优化城市布局，提高基层市场占有率。
4. 盈利预测乐观：预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.4亿、8.0亿、9.9亿元，EPS分别为1.56元、1.95元、2.42元，对应PE分别为53.1倍、42.6倍、34.3倍，维持“增持”评级。
5. 投资催化因素：上游一致性评价和带量采购推动行业集中度提升，公司收购效率提高，处方外流规模扩大，均可能推动股价上涨。

关键信息

• 市场数据：当前股价82.98元，总股本4.09亿股，总市值339.17亿元。
• 财务表现：2019年营业收入116.15亿元，同比增长23.4%；净利润6.15亿元，同比增长22.0%；归母净利润5.09亿元，同比增长16.9%。
• 门店布局：2019年新增直营门店709家，加盟门店676家，净增加门店605家，门店总数达5438家。
• 处方药销售：2019年处方药销售和DTP销售占比达45.1%，处方药销售占比逐年提升，DTP门店数和品规数增长迅速。
• 线上发展：2019年O2O线上门店超过3500家，累计完成订单超500万单，同比增长166%。
• 行业对比：公司发展路径与美国CVS类似，通过并购和布局多种业态实现全国扩张，未来有望成为国际龙头。

扩张策略

• 并购：公司通过并购扩大品牌效应，提升市场占有率，如2009年收购湘潭海诚大药房，2011年收购乃仁大药房等。
• 加盟：公司通过加盟业务下沉基层市场，提升县域市场占有率，2019年新增加盟店数大于自营门店数。
• 自建与联盟：公司在重点城市自建门店，同时通过联盟业务拓展区域市场，提高运营效率。

风险提示

• 外延并购不确定性：若并购资金或整合不及预期，可能影响公司扩张节奏。
• 处方外流不达预期：处方外流需政策推动和医院配合，实际规模可能低于预期。
• 带量采购影响：可能降低部分药品售价，影响毛利率。
• 互联网冲击：若网售处方药放开，可能影响实体药店客流。
• 股东质押比例高：若股价波动，可能影响公司实际控制权。
• 限售股解禁：2020年11月限售股解禁，可能带来市场压力。

估值与盈利预测

与CVS对比

• 扩张路径：公司与CVS一样，采用并购+自建+加盟+联盟的多维度扩张策略，以提高市场占有率。
• 多产业布局：公司布局医药零售、批发、制造、诊所、医药咨询、医药电商等，与CVS的医药零售+PBM+保险的“三线战略”相似。
• ROE表现：CVS通过并购提升ROE至17%以上，公司ROE目前保持在14%左右，未来有望进一步提升。

市场趋势与政策影响

• 处方外流趋势：未来处方药销售有望从医院转移到零售端，公司通过DTP药房和院边店布局，提前占得先机。
• 政策支持：国家医保局出台政策支持“互联网+”医保服务，推动处方药在零售药店的销售。
• 行业集中度提升：国内医药流通行业CR10从47.6%提升至50%，公司有望成为行业龙头。

总结

老百姓大药房凭借其多元化的扩张策略和多产业布局，已成为国内药品零售行业的领军企业。公司通过并购、加盟和自建等多种方式不断优化市场布局，提升市占率。同时，公司积极布局DTP药房和院边店，为承接处方外流做好准备。随着处方外流趋势的持续和行业集中度的提升，公司有望持续受益，业绩稳步增长。尽管面临一定的投资风险，但公司仍具备较强的盈利能力和发展潜力，维持“增持”评级。