20170629-光大证券-蓝帆医疗-002382.SZ-细分行业的隐形冠军_21页_1mb

细分行业的隐形冠军：蓝帆医疗分析总结

核心内容概览

蓝帆医疗是一家世界领先的医疗级PVC手套制造商，拥有全球22%的市场份额，产能达150亿支/年。公司业务涵盖PVC手套和丁腈手套，其中PVC手套业务增长稳定，毛利率维持高位；丁腈手套项目正在逐步放量，将成为公司新的业绩增长点。公司积极拓展国内外市场，同时通过产业并购基金和股权转让等手段强化战略转型。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 蓝帆医疗成立于2003年，是全球最大的医疗级PVC手套制造商。
• 公司产品以医疗级PVC手套为主，医疗级产品率超过90%，远高于行业平均水平。
• 公司拥有完整的产业链，集团“蓝帆化工”为PVC手套行业提供主要原材料，保障成本控制能力。
• 公司出口占比高达90%以上，受益于人民币贬值带来的产品价格优势。

2. PVC手套业务

• 行业趋势：PVC手套行业已进入成熟期，市场向优势企业集中，蓝帆医疗作为龙头，将明显受益。
• 成本控制：PVC糊树脂和增塑剂占营业成本50%以上，但公司具备极强的成本控制能力，毛利率长期保持在25%以上。
• 出口优势：90%以上产品用于出口，人民币贬值提升产品折算价，进一步增强毛利率。
• 自动化生产：公司实现了整个生产过程的自动化和关键工序的智能化，提升效率并降低成本。

3. 丁腈手套项目

• 行业趋势：丁腈手套逐渐取代乳胶手套，成为医疗和实验室手套的主流选择。
• 项目进展：公司第一期年产20亿支丁腈手套项目已于2017年6月试运营，第二期预计2018年6月投产。
• 产能与利润：丁腈手套项目全部建成后，年利润可达1.65亿元，与当前利润相当。
• 市场前景：丁腈手套的市场占有率将持续上升，公司有望成为国内主要生产商之一。

4. 产业布局与战略合作

• 公司与巨擘资本成立产业并购基金，明确战略转型方向，绑定合作方利益。
• 控股股东将7.08%股权转让给巨擘资本，显示对公司战略的坚定信心。
• 公司已与多家国际知名医疗器械经销商建立合作关系，如Mckesson、MEDLINE等。

5. 市场与增长空间

• 一次性手套市场主要集中在欧美，公司出口市场占主导。
• 中国PVC手套产能占全球90%，但以中低端为主，医疗级手套市场潜力巨大。
• 公司积极拓展国内市场，借助海外渠道和品牌影响力，提升市场份额。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.58、0.73元，净利润增速分别为25.4%、26.3%、25.96%。
• 估值：参考可比公司估值，给予公司2018年25倍PE，对应目标价14.50元，首次覆盖，予以“买入”评级。
• 估值指标：PE从35下降至17，PB从5下降至3，EV/EBITDA从12下降至13。

7. 风险提示

• 丁腈手套项目进展缓慢：若项目推进不及预期，可能影响未来业绩增长。
• 原材料价格波动：PVC糊树脂、增塑剂等价格波动可能影响毛利率。
• 汇率波动：公司主要用美元结算，人民币升值可能降低产品折算价，影响利润。

总结

蓝帆医疗作为医疗级PVC手套行业的龙头企业，凭借强大的成本控制能力和自动化生产优势，维持高毛利率并实现稳定增长。同时，公司积极布局丁腈手套，未来将显著提升业绩。公司还通过产业并购基金和股权转让，加强与合作伙伴的协同效应，推动战略转型。尽管面临原材料价格波动和汇率风险，但其在全球市场的领先地位和持续的产能扩张，使其具备良好的成长性和投资价值。