20181031-西南证券-蓝帆医疗-002382.SZ-业绩高速增长_一次性费用摊销影响当期业绩_5页_717kb

蓝帆医疗2018年三季报点评总结

核心内容

蓝帆医疗在2018年三季报中实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅上升。公司当前股价为15.70元，维持“买入”评级。

业绩表现

• 2018年三季报：

  • 收入：17.9亿元，同比增长55%
  • 归母净利润：2.6亿元，同比增长64%
  • 扣非后归母净利润：2.8亿元，同比增长73%
  • 2018Q3单季度：
    • 收入：8.3亿元，同比增长119%
    • 归母净利润：1.1亿元，同比增长102%
    • 扣非后归母净利润：1.3亿元，同比增长132%

• 2018年报业绩预告：

  • 归母净利润：3.2-3.8亿元，同比增长60-90%

业务驱动

公司业绩增长主要由心脏支架和防护手套双业务驱动：

• 心脏支架业务保持20%以上的快速增长，预计可顺利完成3.8亿扣非净利润的业绩承诺。
• 防护手套业务增速在5-10%，随着20亿只丁腈手套产能的投产，收入有望进一步提升。

一次性费用影响

由于收购柏盛国际在Q3完成交易，期间费用明显增长，尤其是中介费用和存货评估增值摊销，预计对2018年净利润影响超过1亿元，但均为一次性费用，2019年将恢复正常水平。

主要观点

收购柏盛国际

• 公司拟收购柏盛国际的93.37%股权，进入心脏支架市场。
• 柏盛国际在全球心脏支架市场排名第四，中国市场排名第三，拥有领先的研发技术。
• 柏盛国际推出了全球首个可降解聚合物DES（EXCEL支架）和全球首个将DAPT治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS（BioFreedom支架）。
• 预计2018-2020年柏盛国际净利润分别不低于3.8亿、4.5亿、5.4亿。

新产品上市推动盈利

• EXCEL支架在中国市场市占率已达20%，新支架EXCROSSAL于2017Q4上市，中标价高80%。
• BioFreedom支架在全球市场表现突出，预计2019年和2021年分别在美国和中国获批上市，将显著提升公司盈利能力。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2018年每股收益（EPS）：0.39元
  • 2019年EPS：0.75元
  • 2020年EPS：0.94元
• 估值指标：
  • 2018年PE：41倍
  • 2019年PE：21倍
  • 2020年PE：17倍
• 其他估值指标：
  • 2018年PB：2.01倍
  • 2019年PB：1.88倍
  • 2020年PB：1.77倍
  • 2018年EV/EBITDA：23.20倍
  • 2019年EV/EBITDA：14.03倍
  • 2020年EV/EBITDA：11.35倍

关键假设

• 防护手套业务：
  • PVC手套销量增速：5%
  • 丁腈手套收入：1.5亿（2018）、5亿（2019）、8亿（2020）
  • 防护手套收入增速：15%、25%、18%
• 柏盛国际业务：
  • 2018年仅并表50%，2019年全年并表
  • 2018-2020年销量增速均为20%

风险提示

• 柏盛国际业绩或不达预期
• 防护手套销售或低于预期
• 汇兑损益风险
• 其他不可预知风险

结论

蓝帆医疗凭借心脏支架和防护手套业务的双轮驱动，实现业绩高速增长。虽然一次性费用对2018年净利润产生影响，但预计2019年将恢复正常水平。公司收购柏盛国际，标志着其向高值耗材领域的重要转型，未来随着新产品上市和市场拓展，公司盈利能力有望持续提升。因此，维持“买入”评级。