2022社融展望：地产、基建边际改善，社融小幅企稳-20220125-中航证券-17页_720kb

中航证券2022年社融展望总结

核心内容

中航证券研究所对2022年社会融资规模（社融）进行了系统性分析与预测，认为在稳增长政策的推动下，社融有望实现小幅企稳，整体节奏呈现“前高后低”，高点或出现在2022年第二季度。同时，该报告指出，地产和基建融资的边际改善将对社融形成支撑，叠加支农支小再贷款和绿色金融的驱动，2022年社融新增规模预计在35万亿元左右，同比增速预计在10.6%-11.0%之间。

此外，报告还强调了价值风格在2022年具备阶段性跑赢的潜力，主要基于利率上行预期和地产政策边际放松带来的修复机会。

主要观点

1. 地产与基建融资边际改善

• 地产行业仍处于调整期，但政策底已出现，未来有望边际放松。
• 基建投资仍是稳增长的重要抓手，2022年财政政策前置将带动融资需求。
• 制造业投资增速或小幅放缓，但内需稳中有升，行业景气度仍保持合理区间。
• 支农支小再贷款和绿色金融政策将为信贷提供支撑。

2. 社融企稳与利率反弹预期

• 社融作为经济的领先指标，其企稳将带动利率反弹。
• 2022年利率可能在第二季度达到高点，约为3.2%。
• 利率上行将支持A股价值风格的阶段性跑赢。

3. 政策驱动下的社融结构变化

• 新增人民币贷款：预计达22万亿元，主要受地产和基建融资改善、政策支持及流动性释放影响。
• 政府债券：国债2.8万亿元，一般债1万亿元，专项债3.9万亿元，合计7万亿元。
• 企业债券：参考2019和2021年均值，预计3.3万亿元。
• 表外融资：预计继续压降1万亿元。
• 其他项：约3万亿元，包括股票融资、贷款核销等。

关键信息

一、2021年社融格局回顾

• 2021年社融处于磨底阶段，经济下行压力显现。
• 地产和基建融资受政策约束，导致社融增长乏力。
• 当前政策底已出现，但经济底尚未显现，政策对经济的托底作用加强。

二、2022年宏观经济目标

• 2022年经济增速目标预计在5%以上。
• 名义GDP增速预计在8%左右，社融增速合理区间为10.6%-11.0%。

三、社融测算方法

• 整体法：基于央行货币政策目标，社融增速与名义GDP增速基本匹配，合理区间为2.6%-3.0%。
• 分项分拆法：社融增量由人民币贷款、政府债券、企业债券、表外融资及其他项构成，预计新增社融总额为35万亿元。

四、投资策略建议

• 价值风格：具备阶段性跑赢基础，主要受益于利率上行和地产政策边际放松。
• 重点关注板块：地产板块、持有地产的金融板块及地产上下游相关行业。

风险提示

• 社融统计方法可能发生变化。
• 海外通胀的不确定性可能影响出口和全球市场。
• 稳增长压力可能低于预期。

投资评级定义

分析师简介

• 董忠云：中航证券首席经济学家，中国社会科学院金融学博士。
• 成果：中航证券研究所首席策略分析师，CFA持证人，中国人民大学管理学学士，波士顿大学工商管理硕士。

分析师承诺

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