20211010-中航证券-可转债双周报_地产政策是当下风格演变的核心变量_价值风格可能跑赢_16页_813kb

报告摘要

可转债双周报总结

核心内容

2021年9月27日至10月10日期间，A股市场受到地产政策变化的影响较大，成为影响股债两类资产的核心变量。分析师认为，无论地产政策是否转松，A股价值风格在当前环境下均具备阶段性跑赢的基础。市场整体呈现结构性机会，指数预计将继续以区间震荡为主。

主要观点

地产政策影响：
- 房地产政策的边际变化对市场风格转换有重要影响。
- 若政策转松，地产融资恢复，地方债发行放量，社融反弹，利率阶段性上行，价值风格可能跑赢。
- 若政策维持高压，地产融资低迷，社融磨底，经济下行压力进一步显现，价值风格仍可能创造相对收益。
市场风格转换：
- A股风格的转换由多个因素综合影响，包括盈利能力（EPS）、贴现率（利率）、机构投资者进场速度、管理层政策和交易拥挤程度（风险溢价）。
- 价值风格的最大风险在于降息的可能性，但考虑到中美利差和人民币汇率的稳定性，降息概率不大。
市场结构与风险：
- A股加速国际化以来，每一次向上突破均与人民币升值吻合，当前人民币存在阶段性贬值压力，外资流入放缓。
- 市场结构极端分化，造成一定脆弱性，市场整体对负面消息更加敏感。
经济与政策：
- 经济下行压力不断显现，逆周期调节大概率进一步发力，对A股形成支撑。
- 限电限产可能进一步压低经济增速，同时提升通胀压力。

关键信息

可转债策略：
- Powerball二号策略 & Levi可转债策略：本周录得收益率0.74%，中证转债指数为0.027%。自2021年1月25日建仓以来，总回报为17.04%，年化收益率24.60%，年化波动率11.03%，Sharpe比率2.09，Alpha 14.56%，Beta 0.88，最大回撤-5.12%。
- 建议关注双低策略，以及受益于价值风格轮动的各板块机会。
本周市场表现：
- 沪深市场震荡不一，上证指数下跌0.58%，沪深300指数上涨1.66%。
- 涨幅前五的可转债：
  - 奥瑞转债（13.47%）
  - 长城转债（13.14%）
  - 新星转债（12.86%）
  - 元力转债（12.51%）
  - 牧原转债（9.34%）
- 跌幅前五的可转债：
  - 斯莱转债（-21.31%）
  - 滨化转债（-21.30%）
  - 齐翔转2（-18.74%）
  - 中钢转债（-18.64%）
  - 晶科转债（-17.19%）
可转债发行与上市：
- 本周完成发行：百润转债（11.28亿元，6年期，票面利率0.3%，补偿利率2.5167%，信用等级AA，所属行业食品饮料）。
- 本周上市：元力转债（9亿元，6年期，票面利率0.1%，补偿利率1.55%，信用等级AA-，所属行业化工）。
可转债触发条款：
- 已触发赎回条款的可转债包括：鸿达转债、海印转债、久其转债、模塑转债、天康转债、金博转债等。
- 接近触发赎回的可转债包括：联泰转债、太极转债、迪龙转债、隆华转债、金博转债等。
- 将触及下修价格的可转债包括：恩捷转债、晶瑞转债、中矿转债、天铁转债、小康转债、明泰转债等。