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中航证券策略周报总结（2021年10月10日）

核心内容概述

本报告分析了当前A股市场风格演变的核心变量——地产政策，并结合宏观数据、流动性状况、市场情绪及资金流动等多维度因素，探讨了A股价值风格可能阶段性跑赢的逻辑。报告指出，地产政策对股债市场的影响显著，但无论政策是否转松，价值风格仍具备相对优势。

主要观点

• 地产政策为核心变量：地产政策是当前影响A股市场风格演变的关键因素。若政策边际放松，地产融资恢复，社融可能反弹，利率阶段性上行，压制成长溢价，价值风格或跑赢；若政策维持高压，地产融资低迷，社融磨底，经济下行压力加大，价值风格仍可能创造相对收益。
• A股价值风格阶段性优势：当前价值风格的性价比极高，主要由于其超卖接近历史极值，且风险溢价因子如股息率、低市盈率、净资产收益率等表现良好。
• 市场结构分化严重：市场结构分化指标显示当前市场分化程度接近历史峰值，对利空信息更加敏感，但风险溢价指标快速回落，表明市场尚未到达顶部。
• 宏观数据疲软：9月制造业PMI为49.6%，连续6个月下滑，显示制造业进入收缩阶段。非制造业PMI回升，但主要由于服务业受疫情影响的修复，不具有持续性。
• 流动性环境：近两周央行公开市场操作为净投放0亿元，但市场利率仍处于低位，受前期流动性释放影响，整体仍偏宽松。
• 外资动态：美联储Taper渐近，中美利差和人民币汇率稳定性被强调，外资流入可能放缓，但短期内不会改变整体趋势。
• 市场情绪与资金流向：市场情绪偏弱，日均换手率和成交金额均有所下降。北向资金近两周净流入43.95亿元，显示外资对A股的配置意愿有所回升。

关键信息

一、地产政策与风格切换

• 地产政策是当前影响股债市场的核心变量。
• 无论政策是否转松，价值风格均有阶段性跑赢的基础。
• 地产融资恢复和社融反弹可能带动利率阶段性上行，压制成长溢价。
• 地产政策维持高压下，经济下行压力加大，价值风格仍可能跑赢。

二、宏观数据表现

• 制造业PMI：8月制造业PMI为49.6%，连续6个月下滑，显示需求和生产全面走弱。
• 非制造业PMI：9月回升至53.2%，主要受益于服务业恢复，但不具有持续性。
• 价格指数：8月PPI和PPIRM同比涨幅预计分别为10%和14%，显示制造业成本压力依然较大。
• 需求与生产：新订单和生产指数连续下滑，制造业进入收缩阶段，库存由被动补转为主动去。
• 经济动能：整体经济动能进一步走弱，但逆周期调节政策可能对市场形成支撑。

三、流动性监测

• 央行操作：近两周央行公开市场操作为净投放0亿元，但流动性仍偏宽松。
• 融资余额：融资余额为16,853.08亿元，融券余额为1,561.20亿元。
• 货币市场利率：DR007和SHIBOR1W均处于低位，显示流动性充裕。

四、市场风格与风险溢价

• 价值风格的五大支撑因素包括盈利能力、贴现率、机构进场速度、政策导向和交易拥挤程度。
• 高股息、低市盈率、高ROE、大市值等风格的股票性价比高，风险溢价回升。
• 成长股和小盘股表现相对较弱，风险溢价下降。

五、资金流动与市场情绪

• 北向资金：近两周净流入43.95亿元，显示外资对A股的配置意愿有所回升。
• 公募基金发行：近两周新发行股票型+偏股混合型+灵活配置型基金共45只，规模153.01亿份。
• 市场情绪：日均换手率和成交金额均下降，显示市场情绪偏弱。

投资建议与评级

• 投资评级定义：
  • 买入：未来六个月涨幅高于沪深300指数10%以上。
  • 持有：未来六个月涨幅在-10%至10%之间。
  • 卖出：未来六个月跌幅高于沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 增持：行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：行业增长与沪深300指数相当。
  • 减持：行业增长低于沪深300指数。

分析师简介

• 成果：CFA，中航证券研究所首席策略分析师，执业证书号：S0640520070001。
• 刘庆东：中航证券研究所宏观分析师，执业证书号：S0640520030001。

风险提示

• 疫情超预期发展可能对市场产生负面影响。
• 通胀超预期可能对货币政策和市场风格产生冲击。
• 投资者需注意市场风险，自主决策并承担相应风险。

下周重点关注指标

• 10月13日：美国9月CPI、核心CPI。
• 10月14日：中国9月CPI、PPI；美国9月PPI、核心PPI。
• 10月15日：中国9月M0、M1、M2；中国9月社会融资规模；中国9月新增人民币贷款；美国9月核心零售总额。

总结

当前A股市场风格切换的逻辑主要基于地产政策变化与宏观流动性环境。无论地产政策是否放松，价值风格都具备阶段性跑赢的基础。市场结构分化严重，但风险溢价回落，整体尚未到达顶部。宏观数据疲软，制造业进入收缩阶段，非制造业恢复主要受服务业影响。流动性环境依然宽松，但央行净投放减少。市场情绪偏弱，资金流入有所回升。投资者需关注后续政策动向和宏观经济数据，以判断市场风格的演变趋势。