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科达制造2021年半年度总结：主业经营改善，蓝科锂业量价齐升

核心内容

科达制造在2021年半年度实现了显著的业绩增长，其中：

• 营收：45.58亿元，同比增长47.72%
• 归母净利：4.09亿元，同比增长406.40%
• 扣非归母净利：3.61亿元，同比增长692.82%
• 毛利率：24.51%，同比提升1.41个百分点
• 净利率：13.08%，同比提升7.27个百分点

2021Q2营收环比增长15.8%，归母净利环比增长14.7%，扣非归母净利环比增长2.8%。蓝科锂业作为公司重要子公司，量价齐升显著带动投资收益增长。

主要观点

• 主业经营改善：公司主营建材机械业务稳定排产，带动业绩释放，2021H1营收达28.69亿元，同比增长100.1%。
• 非洲陶瓷业务高速发展：公司在非洲的三家子公司合计净利达3.28亿元，同比增长107.6%。未来计划在加纳、肯尼亚、喀麦隆、科特迪瓦等国建设多个陶瓷项目，预计2022年内陆续投产。
• 蓝科锂业表现亮眼：2021H1营收5.07亿元，净利2.34亿元。随着2万吨电池级碳酸锂项目试产，蓝科锂业产能逐步释放，预计2021/2022年净利分别为9.92亿和26.25亿，对应科达制造投资收益分别为4.32亿和11.41亿。
• 成本控制与盈利预测：蓝科锂业2021年完全成本为3.10万元/吨，2022年为2.90万元/吨。若碳酸锂价格维持在9-12万元/吨区间，投资收益将显著提升。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021/2022/2023年归母净利分别为9.10亿、15.30亿、16.31亿，对应PE分别为39倍、23倍、22倍。
• 风险提示：
  • 产能进展不及预期
  • 产品价格下跌
  • 陶机及海外陶瓷业务发展不及预期
• 财务指标：
  • 总股本：1,888百万股
  • 流通股本：1,577百万股
  • 流通股比例：83.52%
  • 总市值：354亿元
  • 流通市值：295亿元

财务预测与盈利分析

蓝科锂业分析

• 产能与产量：2021H1产量0.85万吨，销量0.74万吨，单吨净利3.15万元。
• 盈利预测：
  • 2021年：净利9.92亿元，投资收益4.32亿元
  • 2022年：净利26.25亿元，投资收益11.41亿元
• 敏感性分析：
  • 若2021年出货量在2.25-2.50万吨，售价在9-12万元/吨，净利在11.00-15.98亿元，投资收益在4.78-6.95亿元。
  • 若2022年出货量在4.00-4.25万吨，售价在10-12万元/吨，净利在20.23-27.89亿元，投资收益在8.80-12.13亿元。

非洲业务发展

• 现有布局：在加纳、肯尼亚、塞内加尔、赞比亚等国已建设并运营陶瓷厂。
• 未来规划：计划在2022年内陆续投产加纳陶瓷厂四期五线、肯尼亚基苏木工厂、喀麦隆、科特迪夫等建筑陶瓷项目。
• 市场覆盖：产品出口至东非、西非等多个国家，预计年产能近7000万平米。

投资价值与成长性

• 成长能力：营业收入年增长率分别为15.1%、26.7%、9.2%、9.6%
• 盈利能力：毛利率、净利率及ROE均有显著提升，盈利能力增强
• 估值指标：P/E、P/B、EV/EBITDA等指标显示公司估值处于合理区间，具备投资价值

结论

科达制造在2021年表现出色，主业经营改善显著，非洲业务持续增长，蓝科锂业量价齐升带动投资收益增长。公司未来有望受益于非洲城镇化进程，同时锂电行业高景气度为公司带来持续盈利增长。投资建议为“买入”，未来增长潜力较大。