20210427-华安证券-科达制造-600499.SH-主业经营改善业绩超预期_蓝科锂业低成本扩张_13页_1mb

报告摘要

科达制造经营改善与蓝科锂业低成本扩张分析总结

核心内容

科达制造在2021年第一季度业绩超预期，主要得益于陶机主业经营改善和非洲业务的高速发展，同时蓝科锂业作为其参股公司，正在实现低成本扩张并受益于锂价上涨周期。

主要观点

2020年业绩表现：公司全年营收73.9亿元，同比增长15.06%；归母净利2.84亿元，同比增长138.39%；扣非归母净利0.33亿元，同比下降50.12%。归母净利增长主要得益于股权转让及政府补助等非经常性损益。
2021Q1业绩显著改善：营收21.12亿元，同比增长65.91%；归母净利1.91亿元，同比增长526.95%；扣非归母净利1.78亿元，同比增长1137.31%。毛利率和净利率分别提升3.29和8.35个百分点。
投资收益显著增长：2021Q1对联营及合营企业的投资收益为0.33亿元，其中大部分来自蓝科锂业，预计2021年蓝科锂业净利可达9.02亿元，科达投资收益达3.93亿元。
蓝科锂业扩张计划：蓝科锂业现有1万吨工业级碳酸锂产能，2020年产量1.36万吨。新增2万吨/年电池级碳酸锂项目部分环节将于2021年4月试车，预计2021年新增出货量超过1万吨，2022年产能爬满，出货量将达4万吨以上。
成本与售价预测：蓝科锂业2021年完全成本为3.1万元/吨，2022年为2.9万元/吨；假设碳酸锂售价在8-10万元/吨之间，预计2021年净利为9.02-15.72亿元，2022年净利为14.21-21.49亿元。
非洲业务增长：公司在非洲已建设并运营5家陶瓷厂，2020年加纳、肯尼亚两家公司的净利润分别为1.97亿和1.59亿，同比增长分别为149.4%和96.3%。非洲业务占公司净利润的82.98%。
投资建议：基于公司经营改善、非洲业务增长及蓝科锂业盈利能力提升，上调2021-2023年归母净利预测分别为8.07亿、12.25亿和15.02亿，对应PE分别为25倍、17倍和14倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能进展不及预期、产品价格下跌、陶机及海外陶瓷业务发展不及预期。

关键信息

蓝科锂业

产能与产量：现有1万吨工业级碳酸锂产能，2020年产量1.36万吨；新增2万吨/年电池级碳酸锂项目部分环节将于2021年4月试车。
成本与售价：2021年完全成本3.1万元/吨，2022年2.9万元/吨；假设售价8.5万元/吨，2021年净利为9.02亿元，2022年净利为15.72亿元。
投资收益：2021年投资收益预计为3.93亿元，2022年预计为6.85亿元。
盈利预测：2021年净利润7.61-12.22亿元，2022年净利润14.21-21.49亿元。

非洲业务

业务分布：公司在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚建设并运营陶瓷厂，2021年4月赞比亚项目点火。
产量与产能利用率：2020年总产量近7000万平米，产能利用率稳步提升。
出口市场：产品出口至东非、西非多个国家，非洲业务成为公司主要增长点。

财务预测

2021-2023年财务预测：
- 营业收入：8362亿元、9347亿元、10508亿元
- 归母净利润：807亿元、1225亿元、1502亿元
- 毛利率：23.4%、24.1%、24.5%
- ROE：11.7%、14.6%、14.8%
- 每股收益：0.43元、0.65元、0.80元
- P/E：25.42倍、16.74倍、13.66倍
关键财务指标：
- 总股本：1,888百万股
- 流通股本：1,577百万股
- 流通股比例：83.52%
- 总市值：205亿元
- 流通市值：171亿元

结构分析

1. 经营改善显著，一季度业绩超预期

2020年业绩：营收增长15.06%，归母净利增长138.39%，但扣非归母净利下降50.12%。
2021Q1业绩：营收增长65.91%，归母净利增长526.95%，扣非归母净利增长1137.31%，毛利率和净利率分别提升3.29和8.35个百分点。
投资收益：2021Q1投资收益0.33亿元，其中蓝科锂业贡献显著。

2. 减值计提接近尾声，聚焦陶机主业经营改善

费用率下降：2021Q1期间费用率降至13.16%，同比下降5.30个百分点，其中销售、管理、财务费用分别下降0.85、1.39、3.20个百分点。
资产减值：2020年计提资产减值0.13亿元，主要为合同资产减值损失0.12亿元和长期股权投资减值损失0.01亿元。
商誉情况：2020年商誉为9.72亿元，涉及13家公司，主要为非洲陶瓷业务、欧洲陶机业务和青海盐湖提锂业务。

3. 蓝科锂业低成本扩张在即

产能扩张：2021年Q2投产2万吨新产能，预计2021年新增出货量1万吨以上，2022年产能爬满，出货量达4万吨以上。
盈利预测：2021年净利润为7.61-12.22亿元，2022年净利润为14.21-21.49亿元。
敏感性分析：在不同出货量和售价假设下，科达制造投资收益有显著变化，2021年每提升1万元/吨售价，投资收益增厚0.82亿元；2022年每提升1万元/吨售价，投资收益增厚1.31亿元。

4. 非洲业务维持高速增长

子公司净利润：2020年加纳和肯尼亚子公司净利润分别为1.97亿元和1.59亿元，同比增长分别为149.4%和96.3%。
业务分布：公司在非洲建设并运营5家陶瓷厂，覆盖东非和西非多个国家，年产能近7000万平米。
未来展望：公司定位为非洲大型建材集团，把握非洲城镇化发展红利，适时进行品类拓展，实现海外建筑陶瓷业务持续增长。

风险提示

产能进展不及预期
产品价格下跌
陶机及海外陶瓷业务发展不及预期

财务报表与盈利预测

资产负债表

2020年资产总计：13384亿元
2021年资产总计：13792亿元
2022年资产总计：16176亿元
2023年资产总计：18966亿元

现金流量表

2020年经营活动现金流：1184亿元
2021年经营活动现金流：-153亿元
2022年经营活动现金流：1020亿元
2023年经营活动现金流：1225亿元

利润表

2020年净利润：429亿元
2021年净利润：1079亿元
2022年净利润：1563亿元
2023年净利润：1895亿元

财务比率

毛利率：23.1%、23.4%、24.1%、24.5%
净利率：3.8%、9.6%、13.1%、14.3%
ROE：4.8%、11.7%、14.6%、14.8%
资产负债率：49.4%、41.8%、39.3%、36.7%
净负债比率：97.8%、72.0%、64.7%、57.9%
流动比率：1.26、1.46、1.62、1.81
速动比率：0.70、0.74、0.89、1.08
总资产周转率：0.55、0.61、0.58、0.55
应收账款周转率：6.42、4.39、4.69、5.03
应付账款周转率：2.93、3.02、2.94、2.96
每股收益：0.17元、0.43元、0.65元、0.80元
每股净资产：3.14元、3.66元、4.44元、5.39元
估值比率：P/E为46.53、25.42、16.74、13.66；P/B为2.23、2.96、2.45、2.02；EV/EBITDA为19.62、25.38、19.72、14.87