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上游盈利大幅改善，高分红仍值得期待

核心内容总结

公司发布2018年半年度报告，显示上半年业绩表现良好，符合市场预期。具体财务数据如下：

• 营业收入：1.3万亿元，同比增长11.5%。
• 归属于母公司净利润：416亿元，同比增长54%。
• 每股收益：0.16元，同比增长60%。
• 经营净现金流：716亿元，同比增长18%。
• 资本开支：237亿元，同比增长49%。
• 自由现金流：479亿元，同比增长7%。

公司各业务板块产销量与去年基本持平，收入增长主要得益于油价上涨带来的产品价格提升。上游板块盈利显著改善，H1营业毛利达167亿元，同比增厚约14倍。折旧和资产减值费用大幅减少，其中勘探板块折旧费用减少约48亿元，资产减值减少约35亿元，主要受益于油价上行带来的上游经济可采储量上升和折耗率下降。

主要观点

上游盈利改善显著

• 勘探板块表现突出：受益于油价上涨，勘探板块的盈利大幅改善，成为推动整体业绩增长的关键因素。
• 折旧和资产减值费用下降：公司18H1折旧及摊销费用同比减少33亿元，资产减值减少约40亿元，体现了公司资产质量的提升和运营效率的优化。

高分红政策持续

• 高股息回报率：公司上半年每股派息0.16元，同比增长60%，自由现金流预计可达千亿左右，分红有望保持在600亿元左右，对应股息回报率约7.5%，具有较高的投资吸引力。
• 现金流充裕：经营净现金流增长18%，自由现金流同比增长7%，显示公司具备较强的盈利能力和资金保障能力。

财务预测与投资建议

财务预测

• EPS预测：2018-2020年分别为0.74元、0.79元、0.87元。
• 市盈率：2018年预测为9.3倍，较2017年16.2倍明显下降。
• 市净率：2018年预测为1.1倍，2020年进一步降至1.0倍。
• EV/EBITDA：2018年预测为3.4倍，2020年降至3.1倍。
• EV/EBIT：2018年预测为5.5倍，2020年降至5.0倍。

投资建议

• 目标价：依据2018年可比公司12倍市盈率，目标价为8.9元。
• 评级：维持“买入”评级，表明公司具有相对市场基准指数的超额收益潜力。

风险提示

• 油价波动风险：若油价出现大幅下跌，可能对上游盈利产生负面影响。
• 大规模资本开支重启风险：公司资本开支逐步重启，若投资回报不及预期，可能影响未来盈利能力。

关键财务指标

投资价值分析

公司具备良好的现金流能力和盈利前景，且高分红政策持续，股息回报率稳定在7.5%左右。尽管存在油价波动和资本开支重启的风险，但其财务表现稳健，成长性良好，预计未来三年EPS稳步提升，投资价值较高。

分析师信息

• 分析师：赵辰
• 联系方式：021-63325888-5101 / zhaochen1@orientsec.com.cn
• 执业证书编号：S0860511120005

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

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