20160426-招商证券-2016年春季策略报告_转型牛·螺旋市_游曳于流动性漩涡_39页_2mb

转型牛·螺旋市：游曳于流动性漩涡 - 2016年春季策略报告总结

核心内容

本报告分析了2016年中国股市所处的“转型牛·螺旋市”状态，指出市场在结构性机会中呈现交易活跃、宽幅震荡（向上）和主题性炒作为主的特点。投资者行为与市场环境、经济转型阶段、资本市场发展阶段等因素共同作用，使市场整体处于一种博弈状态。

主要观点

• 股市在“资产荒”背景下，企业投资回报率下降，导致投资者更加注重博弈要素，如资金流向、市场波动和事件驱动。
• 流动性观测与市场情绪监测是判断市场走势的重要工具，流动性指标虽滞后，但能反映市场状态；市场情绪指标具有一定的领先性。
• 资本市场进入第三阶段，定价权逐步从境内市场向全球市场转移，市场波动率增加，投资者需关注跨境信息与预期差。
• 股市的结构性高估值环境促使投资者更加短视，市场整体估值趋于合理，但中小板和创业板仍处于较高水平。
• 2016年整体经济下行，企业盈利增长平缓，银行净利润维持个位数增长，非银金融拖累整体利润增速。
• 市场在第二、四季度资金面较为紧张，全年处于资金平衡状态。

关键信息

1. 资金面分析

• 机构投资者规模约30万亿，其中公募基金、险资、QFII等持仓较高。
• 2016年全年个人投资者主动结算资金净流入假设为2500亿，市场整体资金面处于平衡状态。
• 资金流向、市场波动、事件驱动是当前市场博弈的主要要素。

2. 市场状态与估值

• 主要指数在三轮调整后估值基本回归合理区间，但中小板、创业板仍处于较高水平。
• 上证指数合理估值中枢预计在3150点左右，全年波动区间为2300-3450点，第二季度为2600-3150点。
• 交易活跃度下降，市场处于楔形通道内震荡，成交量萎缩限制了市场上行空间。

3. 宏观数据与指标

• 一季度宏观数据有所改善，GDP增速虽下滑，但部分先行指标企稳回升。
• 新增人民币贷款、水泥、深圳房地产是值得跟踪的重要指标，反映实体经济和房地产市场的变化。
• PMI指数回升，显示制造业和非制造业景气度改善。

4. 风险因素

• 全球市场联动效应增强，任何区域波动都可能影响全球市场。
• 通胀预期上升，可能影响货币政策和商品市场。
• 房地产销售与经济数据密切相关，楼市行情可能对市场情绪产生深远影响。
• 交易活跃度下滑可能引发估值下杀，需警惕市场波动风险。

5. 主题博弈方法

• 存量市场博弈：适用于“前期强势+超跌”或“前期弱势+抗跌”的主题，如科技创新类和周期商品类。
• 增量资金博弈：关注可能受益于政策或市场变化的大体量板块的补涨机会。
• 短时博弈：通过每日复盘寻找信息催化剂与资金流向，判断热点的可持续性与弹性。
• 基本面博弈：以宏观/中观数据为出发点，寻找数据转好或加速的板块。

6. 重点推荐主题

• 周期商品：受益于稳增长政策和去产能，重点关注涨价因素。
• 智能制造：受益于制造业转型升级和政策支持，如工业机器人、服务机器人等。
• 国企改革：政策明确，混改、员工持股等方向值得关注，重点关注北上广深地区的重组机会。
• 消费升级：如智能驾驶、新能源汽车、虚拟现实、体育、教育、养老等，这些主题具备较高的增长潜力和政策支持。

结论

在“资产荒”和“转型牛·螺旋市”的背景下，投资者应更加注重博弈要素，关注资金流向、市场波动和事件驱动。市场情绪监测和流动性观测是判断市场走势的重要手段，同时需警惕全球市场联动、通胀预期、房地产销售与经济数据等风险因素。第二季度应重点关注周期商品、智能制造、国企改革等主题，以获取结构性机会。