20151203-兴业证券-2016年宏观经济报告_渐行渐远的流动性陷阱_资产荒_30页_1mb

报告摘要

兴业证券2016年宏观经济报告总结

核心内容

兴业证券发布的2016年宏观经济报告指出，中国经济和金融市场在2016年将经历从“前低后高”的转变，主要受四大短期经济下行压力影响，但随着政策调整和市场自身变化，经济有望逐步企稳。同时，金融市场面临“资产荒”问题，但通过“资产频谱填空”和“股债结合”等创新金融工具，将逐步缓解这一问题。

主要观点

1. 2016年中国经济展望：前低后高

短期挑战：2016年初经济面临出口、地产投资、企业盈利和银行坏账等四大下行压力。
政策支持：央行和财政政策的双重宽松将有助于缓解流动性陷阱，促进信用扩张。
经济复苏：随着政策的逐步落实，经济有望在2016年下半年企稳，走出“前低后高”走势。

2. 金融市场“资产荒”将逐步缓解

资产荒本质：并非资产短缺，而是缺乏风险-收益匹配的资产。
市场自发应对：非标、股票配资等创新产品是市场自发填补空缺的表现。
政策引导：政府将推动“股债结合”的融资模式，如可交换债、ABS、REITS等，以丰富金融资产池。

3. 金融市场“新老资产”跷跷板效应

新资产冲击老资产：新资产的出现将分流资金，对传统资产（如债券）带来压力。
资金回流：一旦新资产泡沫破裂，资金将重新流入传统资产，形成“过山车”效应。
长期影响：资产频谱的丰富将有助于降低市场的长期波动率。

4. “长钱”引入有助于降低波动

新玩家加入：海外投资者、养老金等长期资金的引入将改变市场结构。
历史经验：日本央行、台湾和韩国在类似背景下通过引入长期资金稳定市场。
中国前景：随着资本账户开放和养老金入市，中国金融市场也将迎来“长钱”增长。

关键信息

一、经济基本面分析

出口：人民币有效汇率滞后影响出口，2016年出口增速可能缓慢回升。
地产投资：地产销售回暖，但投资仍不乐观，新开工/在建比持续下滑。
企业盈利：工业企业盈利持续恶化，尤其是国企。
银行坏账：银行不良贷款率上升，拨备覆盖率下降，信用风险加剧。

二、货币政策与财政政策

流动性陷阱：外占减速导致货币宽松未能转化为信用宽松。
央行政策：利率走廊调控、鼓励ABS市场、放宽存贷比等，有助于缓解流动性问题。
财政宽松：通过民生投资和减税，提升实体对资金的吸引力。

三、金融市场变化

资产荒缓解：通过“股债结合”资产扩容和市场创新，逐步缓解资产荒。
新资产种类：如ABS、REITS、可交换债等，将成为金融市场的新增长点。
“新老资产”跷跷板：新资产的推出将带来短期波动，但长期有助于稳定市场。

四、金融市场参与者变化

海外资金流入：全球指数纳入A股、资本账户开放等将吸引更多外资进入。
养老金入市：2016年养老金投资运营将正式启动，为股市带来长期资金。
政策性银行介入：通过专项金融债进行股权注资，引入“长钱”降低波动。

图表目录摘要

图表1：人民币有效汇率对出口的滞后拖累
图表2：地产单月投资连续为负
图表3：新开工/在建比持续下滑
图表4：ROE下降最明显行业
图表5：工业企业盈利好于1998年
图表6：企业盈利恶化主要来自国企
图表7：国企下岗压力增加
图表8：工业企业仍在加杠杆
图表9：银行拨备覆盖率下滑
图表10：房地产销售与土地购置背离
图表11：地产企业杠杆率较高
图表12：地产需求对首付比例的弹性较大
图表13：我国房贷利率高于其他国家
图表14：中国旅游人次持续增长
图表15：电影票房收入提升
图表16：双十一销售高增长
图表17：网络消费占比提升
图表18：地产行业债券发行上升
图表19：金融机构对居民部门支持力度上升
图表20：外占下降背景下央行对金融部门支持上升
图表21：政策开始关注信用“疏浚”问题
图表22：8月以来多项措施促进信用派生
图表23：解决期限错配和资金错配问题
图表24：实体投资回报率低，需财政提供需求
图表25：财政赤字限制财政支出
图表26：宽财政侧重民生和减税
图表27：对企业减税是更市场化的财政宽松
图表28：中国企业税收压力偏高
图表29：消费品零售平稳增长
图表30：汽车销售因购置优惠回升
图表31：外汇占款下平台导致市场钱紧
图表32：外汇占款下平台推动债务率上升
图表33：经济转型期实体经济回报下行
图表34：资金预期收益率仍较高
图表35：非标、股票分级产品火爆
图表36：金融机构新增外汇占款下降
图表37：银行负债端存款占比下降
图表38：企业信贷投放占比下降
图表39：市场试图解决供需错配
图表40：美国资产频谱连续，收益率与波动正相关
图表41：中国资产频谱离散，债券波动性无明显分化
图表42：中国资本市场丰富程度较差
图表43：中国资产规模相比美国差距较大
图表44：中国在股债结合资产方面更为缺乏
图表45：非标产品“过山车”伴随国债收益率变化
图表46：股票型分级基金规模“过山车”
图表47：中国金融市场潜在“新玩家”
图表48：日本央行介入股权市场
图表49：日本央行两次入市稳定市场
图表50：海外机构进入台湾市场降低波动
图表51：海外机构进入韩国市场降低波动

投资建议与评级

行业评级：基于相对市场表现，分为推荐、中性、回避。
公司评级：基于相对大盘涨幅，分为买入、增持、中性、减持。
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