流动性系列之一_资产荒_的逻辑与测算_19页_941kb

文档总结：流动性系列之一 - “资产荒”的逻辑与测算

核心内容概述

本报告是国联民生证券银行团队发布的流动性系列首篇，重点分析“资产荒”现象的形成逻辑、量化方法及对2026年债券市场利率的影响。报告指出，“资产荒”并非单纯的市场资金流动现象，而是由于金融机构的资产需求超出供给，导致二级市场资产配置压力加剧的现象。通过分析银行、保险、央行和财政四个维度，报告预测2026年“资产荒”可能再次出现，对长债利率形成下行压力。

主要观点

1. “资产荒”定义

   • “资产荒”是金融机构资产需求（规模预算）超过资产供给的现象，而非简单的资产负债缺口。
   • 宏观上，广义资负预算由货币和财政政策决定，中观上银行和保险具备自主资负预算能力，微观上通过二级市场交易传导。

2. 银行资产缺口测算

   • 银行资产缺口主要由信贷预算与实际信贷增长、政府债供给与央行购买之间的差值构成。
   • 2024年银行广义资负缺口约3万亿元，2025年由于财政超额供给，缺口转为负值（-3万亿元）。
   • 2026年，若银行信贷预算为16万亿元，央行买债3000亿元，预计广义资负缺口约1.4万亿元。

3. 保险资产缺口测算

   • 保险部门由于负债惯性和资产到期，存在资产配置缺口。
   • 2025年保险资产缺口为-0.02万亿元，2026年预计为0.2万亿元。

4. “资产荒”的价格效应

   • 银行和保险的资产缺口通过二级市场传导，导致债券价格重估。
   • 2024年银行保险广义资产缺口约6万亿元，推动长债利率下行约17BP。
   • 2025年缺口为-3万亿元，推动长债利率上行约17BP。

5. 2026年“资产荒”预测

   • 预计2026年财政供给增速放缓，信贷延续少增，银行核心营收修复后卖债需求减弱，可能再次出现“资产荒”。
   • 2026年银行信贷预算14.8-16.2万亿元，央行买债规模约3000亿元，广义资负缺口约1.4万亿元。
   • 按照每1万亿元公允价值波动对应约10BP的利率调整，预计长债利率合理调整幅度约-13BP，十年期国债收益率合理点位约1.71%。

6. 利率影响因素

   • 长债利率不仅受“资产荒”影响，还受货币政策、经济预期、通胀水平等多方面因素影响。
   • 若通胀或名义经济增速超预期回升，利率下行幅度可能低于预测；若财政发力和通胀回升不及预期，利率可能进一步下行。

关键信息

• 2024年银行广义资负缺口：约3万亿元（扣除央行购买后）。
• 2025年银行广义资负缺口：约-3万亿元（财政超额供给）。
• 2026年银行信贷预算：预计为14.8-16.2万亿元。
• 2026年政府债供给：约14.31万亿元，同比多增0.5万亿元。
• 2026年保险资产缺口：预计为0.2万亿元。
• 2026年长债利率合理调整幅度：约-13BP。
• 十年期国债收益率合理点位：约1.71%。

风险提示

1. 测算仅考虑“资产荒”因素，未考虑其他宏观变量。
2. 政策力度低于预期可能影响宏观经济改善效果。
3. 存款迁徙压力超预期可能加大银行资负管理难度。

投资建议

• 评级：维持评级
• 分析师：王先爽、文雪阳
• 联系方式：
  • 王先爽：S0590525120014，邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn
  • 文雪阳：S0590526010002，邮箱：wenxueyang@glms.com.cn

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• 图表与数据：

  • 包含多个图表，如银行信贷增量、政府债供给、保险资产缺口等。
  • 表1和表2分别对不同信贷预算和央行买债规模下的广义资负缺口和长债利率点位进行了测算。

结论

进入2026年，随着财政供给增速放缓和信贷延续少增，“资产荒”可能重新出现，长债利率有进一步下行空间。但需注意，利率的长期趋势仍受多重因素影响，如货币政策、通胀预期和经济增速等，因此实际走势可能与测算值存在偏差。