20151125-招商证券-2016年年度市场策略_国家牛市之转型牛_螺旋牛_26页_1mb

2016年A股市场策略总结

核心内容

本报告分析了2016年A股市场策略，提出“资产荒”是中国经济转型阶段的必然代价，其对股票市场的影响是潜移默化地改变市场运行规律，促使市场出现交易型牛市格局，即“螺旋形的转型牛”。市场合理估值中枢预计在3400点附近，整体将围绕该中枢宽幅震荡，主体区间在3000-4000点之间。

主要观点

• 资产荒的实质：非金融企业对货币供应量的吸收功能减弱，主要因为企业投资预期回报下降、过剩产能压制利润率、利率下降无法有效改善企业投资回报。这导致企业对资金需求减少，多余资金需寻找其他投资出路。
• 股票市场是否为高收益资产：长期持有股票可以带来较高的年化复合收益，但近年来的高收益更多来自于估值提升而非业绩增长。
• 货币宽松与股票收益的关系：货币宽松在2015年牛市中起到了催化剂作用，但2016年宽松边际速度放缓不会对市场造成负面影响。
• 市场趋势与机会：2016年市场将呈现宽幅震荡，但存在阶段性火爆的可能。投资机会更多集中在自下而上的主题性炒作中。

关键信息

资产荒的根源与影响

• 非金融企业投资回报预期下降，导致资金需求减弱。
• 企业投资回报的下降主要由长期增长中枢回落、产能过剩和利率下降无法缓解压力。
• 企业对融资需求放缓，银行风险规避情绪增强，不良贷款率上升。
• 资产荒导致资金寻找其他投资渠道，如股票市场。

股票市场收益来源

• 长期持有股票可获得高收益，但近年来收益更多来自于估值提升。
• 股票市场收益与货币政策宽松、政策刺激、市场情绪密切相关。
• 自我实现的高收益预期边界在于技术面与情绪面的逆转。

资金平衡与市场流动性

• 2016年市场资金流入流出大致平衡，资金面稳定。
• 居民资产配置中金融资产占比已较高，股票配置不会出现极端变化。
• 股市的高收益更多来自交易机会，而非业绩驱动。

投资机会方向

• 国企改革：政策推动下，地方国企改革将成为重点，资产注入和兼并重组是核心逻辑。
• 智能制造：《中国制造2025》将智能制造提升为国家战略，是未来十年的核心主题。
• 生态城市：国家推动“海绵城市”与“地下管廊”建设，具有巨大市场空间。
• 十三五规划：将延续十二五规划主题轮动规律，新兴产业表现优于传统行业。

事件性因素与风险

• 养老金入市：预计2016年养老金将逐步进入A股，提供稳定资金来源，但归集过程动态。
• MSCI纳入预期：2016年A股被纳入MSCI指数的可能性较大，对市场情绪有正面影响。
• 美联储加息：首次加息不会造成太大冲击，但连续加息可能影响市场。
• 限售解禁：2016年2月前后中小市值股票面临集中减持风险。

图表与数据支持

• 图1：招商策略团队主要市场观点
• 图2-11：展示固定资产投资增速、PPI、企业ROE、利率变化、杠杆率等关键数据
• 图12-15：对比标普500与A股市场表现，展示回购、分配、市盈率等指标
• 图16：根据固定资产比重和ROE划分上市公司象限
• 图17-20：显示投资增速回落、房地产库存、非金融企业存款增速与M2的对比
• 图21-35：展示养老金入市、MSCI纳入、美联储加息、限售解禁等对市场的影响
• 图36-37：居民资产配置结构与股票配置行为
• 图40-41：中国制造2025与十二五主题轮动规律

总结

2016年A股市场将围绕3400点估值中枢宽幅震荡，呈现交易型牛市格局。投资机会主要集中在主题性炒作，如国企改革、智能制造、生态城市等。资产荒的形成是经济转型的代价，其影响更多体现在市场结构变化而非短期泡沫。货币政策宽松边际速度放缓不会对市场造成负面影响，但事件性因素如美联储加息、养老金入市等将影响市场走势。市场整体趋势性趋弱，但存在阶段性火爆的可能，投资者应关注交易信号和主题轮动规律。