20180321-光大证券-固定收益周报_流动性漩涡中的海航_11页_1mb

流动性漩涡中的海航总结

核心内容

海航集团近年来经历了快速的资产扩张，但同时也积累了巨大的债务压力，导致流动性风险加剧。2015年末至2017年6月末，海航集团资产规模从0.54万亿元增长至1.2万亿元，其中非流动资产的扩张成为主要驱动力。然而，这种扩张主要依赖于有息负债的增加，特别是2017年6月末有息债务达到5,888.54亿元，占总负债的82%，给企业带来显著的偿债压力。

主要观点

• 资产扩张依赖负债增长：海航集团的资产扩张主要来源于负债的增加，尤其是有息负债，导致非流动资产快速扩张。
• 短期偿债压力突出：2017年6月末，海航集团短期借款和一年内到期的非流动负债合计1,738.91亿元，且2018年下半年至2019年将面临债券集中到期，压力进一步加大。
• 利息支出大幅增长：2017年前二季度，利息及筹资活动相关现金支出达344.48亿元，较2016年同期增长247%，显示出利息负担加重。
• 再融资环境恶化：在金融强监管和去杠杆背景下，海航集团再融资能力受到挑战，债券市场接受度下降，融资渠道受限。
• 市场负面情绪影响：海航集团复杂的股权结构和快速负债扩张引发市场争议，负面舆论进一步加剧了融资难度。

关键信息

资产与负债结构

• 总资产增长：2015年末至2017年6月末，总资产从0.54万亿元增长至1.2万亿元。
• 非流动资产增长：2016年起，非流动资产增长速度显著高于流动资产。
• 有息债务占比：截至2017年6月末，有息债务占总负债的82%。
• 总负债增长：2017年6月末总负债达0.72万亿元，较2015年末增长203%。

偿债压力分析

• 短期债务：2017年6月末，短期借款1,474.49亿元，一年内到期的非流动负债264.42亿元。
• 利息支出：2017年前二季度，利息支出及筹资活动相关现金支出达344.48亿元，同比大幅增长。
• 债券集中到期：2018年下半年至2019年将面临债券集中到期，负债压力显著上升。

再融资环境

• 融资渠道受限：银行信贷收缩、债券市场风险偏好下降、发行利率上升，影响海航集团再融资能力。
• 债券市场表现：2017年后，海航集团债券净融资额下降，二级市场收益率走高，美元债票面利率升至8.9%。
• 股权质押情况：海航集团多只股票被质押，显示融资需求旺盛。

未来应对策略

• 债权人支持：需要各大债权人达成“不抽贷、不压贷”的共识。
• 资产出售：需及时出售资产以补充现金流，削减资本开支。
• 市场环境影响：内外部因素共同作用，包括融资环境趋紧和负面舆论。

市场动态

信用债市场

• 发行放量：上周信用债总发行量达2,341.1亿元，为2018年以来最高。
• 短久期占主导：短融、超短融占发行量约50%，中票发行增长，公司债、企业债发行下降。
• 净融资额提升：净融资额达1,102.57亿元，处于2018年以来最高水平。

二级市场

• 收益率震荡：受16环保债违约事件影响，市场收益率处于震荡态势。
• 信用利差收窄：市场风险偏好不高，策略集中于短久期、高等级债券。
• 行业表现：建筑装饰行业净融资量较高，交运、地产融资为正，采掘、有色为负。

风险提示

• 估值方法局限性：本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而有重大差异。
• 投资风险：报告内容不构成任何投资建议，投资者需自行承担风险。
• 信息更新：报告信息可能随时调整，不保证及时发布更新。
• 利益冲突：光大证券及其附属机构可能持有相关公司证券头寸或提供服务，需注意潜在利益冲突。

分析师信息

• 分析师：张旭，执业证书编号：S0930516010001
• 联系方式：010-5845 2066，zhang_xu@ebscn.com

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