20210427-东吴证券-恒立液压-601100.SH-20年报_21Q1季报点评_受益行业景气持续性拉长_规模效应+泵阀放量推升盈利性_3页_368kb

恒立液压2020年报&21Q1季报总结

核心内容概述

恒立液压2020年实现总收入78.55亿元，同比增长45.09%；归母净利润22.54亿元，同比增长73.88%，略超市场预期。2021年第一季度公司收入28.57亿元，同比增长108.71%；归母净利润7.83亿元，同比增长125.53%，符合预期。公司拟每10股派发6元现金红利，对应股息率0.73%。公司维持“买入”评级，预计2021-2023年净利润分别为29.38亿元、34.71亿元、40.04亿元，对应PE分别为36倍、30.85倍、26.77倍。

主要观点

• 行业景气持续性拉长：受益于下游行业高景气，特别是疫情推动下国产化进程加速，公司2021年收入目标有望同比增长15%以上。
• 产品线增长强劲：2020年公司液压油缸、铸件及配件、泵阀液压系统收入分别同比增长27.02%、85.22%、68.76%，其中泵阀业务增长显著，预计未来仍保持高增长态势。
• 规模效应提升盈利：2020年公司主营业务毛利率达44.03%，同比提升6.39个百分点；归母净利润率28.69%，同比提升4.75个百分点，主要得益于产销量增长带来的成本摊薄。
• 现金流稳健：2020年公司经营性现金流净额19.80亿元，同比增长19.29%，显示良好的回款能力。
• 产能扩张与多元化布局：公司计划2021年投入4亿元用于液压油缸技改和泵阀扩产项目，进一步提升产能和市场份额。同时，公司正拓展机械、电子、液压三维一体等工业领域，国际并购或有突破。

关键信息

财务数据概览

业务增长分析

• 挖机油缸：市占率稳中有升，预计2021年增长15%-20%，与行业增速持平。
• 非标油缸：下游广泛，包括盾构、海工、起重、新能源等领域，预计2021年随海外需求复苏平稳增长。
• 泵阀业务：小挖市占率约50%，中大挖市占率快速提升，未来有望达到30%以上，保持高速增长。

盈利能力提升

• 毛利率：2020年主营业务毛利率44.03%，同比提升6.39个百分点；挖机油缸和泵阀毛利率分别为46.80%和52.27%，同比分别提升7.37和14.35个百分点。
• 净利率：2021Q1净利率27%，同比提升2个百分点。
• 费用控制：期间费用率9.77%，同比微升0.24个百分点，其中管理/销售费用率下降，财务费用率显著上升。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，基于行业高景气持续及公司增长潜力。
• 风险提示：包括行业周期下行、海外疫情持续、泵阀业务拓展不及预期等。

财务预测与估值

资产负债表（亿元）

现金流量表（亿元）

重要财务与估值指标

市场数据

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