20171024-招商证券-当升科技-300073.SZ-业绩持续稳步增长_产品结构不断优化_4页_377kb

当升科技（300073.SZ）详细总结

核心内容

当升科技（300073.SZ）是一家专注于锂电正极材料研发与生产的公司，近年来在业绩、产品结构、产能扩张及原料供应方面取得了显著进展。公司当前股价为30.1元，2017年10月24日发布三季报，前三季度实现收入14.4亿元，同比增长58.2%，归母利润1.83亿元，同比增长192%。扣除非经常性损益后，归母利润为0.84亿元，综合毛利率为17.38%。

主要观点

1. 业绩稳步增长，产品结构优化

• 公司收入与利润大幅增长主要得益于三元材料产品量价齐升。
• 海门一期产能已实现达产，上半年正极材料销量超过4500吨，预计全年销量有望突破万吨。
• 三元材料出货量占比已经超过75%，产品结构持续优化。
• 报告期内管理费用增长较多，主要由于研发费用增加，NCM811已完成中试，多项性能指标处于国际领先水平，预计年内实现批量销售。

2. 新产能持续投放，原料供应保障

• 海门二期二阶段4000吨产能预计在四季度达产，年内实现销售。
• 公司正在建设18000吨/年的高镍多元材料生产线，按NCM811/NCA标准设计，项目建成后IRR可达14%，有助于公司进一步扩大市场份额。
• 公司已签署Syerston项目优质镍钴矿承购协议，锁定未来核心原料供应，补齐成长最后拼图。

3. 长期成长空间广阔，维持强烈推荐评级

• 在国家产业政策和市场需求的双重推动下，动力锂电市场持续扩张，高端材料需求增长。
• 当升科技是国内率先实现NCM622批量化供货的企业，具备较强技术壁垒。
• 公司在NCM811和NCA等高端材料的研发进展顺利，有望持续领先国内竞争对手一个产业周期。
• 考虑到公司经营持续改善及投资收益贡献，暂不考虑增发摊薄，给予2017年和2018年EPS分别为0.69元和0.86元，维持强烈推荐评级。

关键信息

财务数据

股权结构

• 主要股东：北京矿冶研究总院
• 持股比例：27.06%

估值指标

风险提示

• 新能源汽车销量不达预期
• 非公开发行进度存在不确定性

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

分析师信息

• 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师，S1090515120001
• 姚鑫：招商证券基础化工行业分析师，S1090516050001
• 孙维容：招商证券基础化工行业分析师，S1090516110001
• 于庭泽：招商证券基础化工行业分析师，研究助理

总结

当升科技凭借在高镍三元材料领域的技术优势和产能扩张，实现了业绩的持续增长。公司产品结构不断优化，三元材料出货占比超过75%，并已布局优质镍钴矿资源，确保未来原料供应。随着NCM811和NCA等高端材料的批量生产和市场推广，公司有望在动力锂电市场中持续领先，成长为全球锂电正极材料龙头。分析师对公司的长期竞争力给予A评级，并维持强烈推荐的投资评级。