20170704-广发证券-轻工造纸行业月报_家得宝__世界建材家居零售商巨头_25页_2mb

轻工造纸行业月报（2017年7月）总结

核心内容

本报告对2017年6月轻工造纸行业市场表现进行了回顾，并对7月行业走势进行了展望。重点分析了造纸、家具和包装三大子板块的市场情况，同时深入介绍了美国建材家居零售巨头家得宝（Home Depot）的商业模式、发展历程及对国内建材家居行业的启示。

主要观点

1. 轻工造纸板块市场表现

• 6月市场表现：沪深300指数上涨4.98%，轻工板块上涨3.66%，小幅跑输市场1.32个百分点。
• 行业排名：轻工板块在全行业表现居中，家用电器、有色金属、食品饮料、汽车和电子等板块涨幅较大。
• 市盈率：截至2017年6月30日，轻工板块市盈率（TTM）为37.23倍，环比上升1.41点，仍处于近两年历史最低水平。

2. 行业策略展望

• 造纸板块：7月份造纸行业排污许可证制度落地在即，二季度淡季不淡，白卡、铜版、双胶等纸种价格依然坚挺，环保政策趋严叠加三季度旺季预期，有望推动第二轮行情。
• 家具板块：在去年同期基数较低背景下，中报业绩持续向好，一线品种估值趋向合理，长期成长性良好。建议关注二线标的，如顾家家居、江山欧派、海鸥卫浴。
• 包装板块：包装用纸价格近期上涨，龙头企业成本传导能力强，利润承压较小。建议关注裕同科技、合兴包装、劲嘉股份等具备整合能力的包装企业。

3. 7月推荐组合

• 推荐标的：顾家家居、晨鸣纸业、裕同科技、太阳纸业。

关键信息

1. 家得宝简介

• 创立时间：1978年，1984年在纽交所上市。
• 行业地位：美国第二大零售商，全球第一大建材家居用品零售商。
• 门店分布：门店遍布美国、加拿大和墨西哥，总数达2200多家。
• 商业模式：采用仓储式商场运营模式，直接向制造商大批量进货，降低中间成本，提供价格低廉的产品。

2. 家得宝产业链位置

• 定位：集批发与零售为一体的渠道品牌商。
• 竞争格局：2016年CR2达到63.6%，家得宝占据37.71%市场份额，其最大竞争对手Lowe's为25.92%。

3. 家得宝发展历程

• 扩张期（1978-1999）：公司高速扩张，门店数量从两家增至930家，单店年销售额从790万美元增至4130万美元。
• 调整期（2000-2009）：受金融危机影响，公司调整战略，停止门店扩张，转向控制成本与提升同店销售。
• 成熟期（2010-2016）：业绩平稳增长，线上销售收入占比提升，公司股票市值翻倍。

4. 家得宝核心优势

• 超低价格：通过仓储式商场和全球采购实现低成本，毛利率仅为27%，低于行业平均的40%。
• 紧跟潮流：根据市场需求变化，不断细分市场，从DIY到DIY+DIFM+Pro，再到O2O模式，适应消费趋势。
• 降本增效：物流体系升级，配送中心数量增加，供应链效率提升；信息系统改造提升运营效率，降低管理成本。

5. 家得宝启示

• 中国建材家居行业发展趋势：当前流通体系仍处于初级阶段，未来将向集中化、高效化发展。
• 渠道品牌核心竞争力：低价、便利，O2O模式具备优势，但线下门店仍是重要支撑。
• 建议方向：关注线上与线下结合的新型渠道运营模式，推动行业整合与增长。

风险提示

1. 经济增速超预期下滑：可能导致下游需求萎缩，影响企业盈利能力。
2. 原材料价格过快上涨：企业短期盈利可能承压。
3. 政策突然转向：可能影响行业预期，导致业绩不达预期。

行业评级

• 行业评级：买入，预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

研究团队

• 赵中平：广发证券分析师，对外经贸大学金融学学士，香港中文大学金融学硕士。
• 申烨：广发证券分析师，南京大学金融学硕士，2014年新财富最佳分析师轻工造纸行业第三名。
• 任尚伟：研究助理，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士。
• 汪达：研究助理，吉林大学金融学硕士、管理学学士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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