20160621-华创证券-华锦股份-000059.SZ-兵器集团唯一上市石化平台_2016年公司业绩持续增长_22页_1mb

报告摘要

华锦股份（000059.SZ）总结

核心内容

华锦股份是中国兵器工业集团旗下的唯一上市石化平台，2016年公司业绩持续增长，主要得益于炼油及聚烯烃板块的景气周期。2015年公司完成石化装置大修任务，剥离不良资产，收购振华海外石油公司收益权，优化股权结构，实现扭亏为盈。2016年一季度，公司实现归母净利润4.60亿元，基本每股收益0.29元，环比增长72.0%。

主要观点

业绩增长与结构调整
- 2015年公司通过调结构、促改革，实现扭亏为盈，2016年盈利持续向好。
- 公司实施多项措施，包括优化股权结构、资本运营、成本控制等，有效提升盈利水平。
炼油景气周期与柴油价差稳定
- 炼油行业受益于原油库存效益及成品油价格四连涨，炼厂盈利维持在较高水平。
- 柴油价差稳定，公司原油加工成本下降，受益于低油价背景下的高毛利。
聚烯烃板块盈利回升
- 聚烯烃市场供不应求，尤其是高端产品，公司HDPE和PP产品主要面向东北及华东市场，满产满销。
- 聚烯烃-石脑油价差稳步回升，预计盈利震荡趋稳。
扩能改造与业绩弹性
- 公司计划在“十三五”期间扩大炼化一体化产能，通过老基地优化升级和辽滨开发区新基地建设，单位股本炼油能力、乙烯产能和丙烯产能分别达50吨/万股、3.44吨/万股和1.56吨/万股，高于同类上市公司。
- 炼化一体化项目有望进一步提升单位产能，带来更大的业绩弹性。
全产业链一体化发展
- 公司作为兵器集团唯一上市石化平台，将构建从海外油气田勘探开发（振华石油）、国际石油贸易、仓储运输，到石油化工、精细化工的全产业链一体化发展体系，提升整体竞争力与盈利能力。
未来盈利预测与投资评级
- 预计2016-2018年EPS分别为1.00元、1.12元、1.31元，对应PE分别为8X、7X、6X，投资评级为推荐。
- 公司具备较大的增长潜力，尤其在航空煤油、聚烯烃等新兴领域。

关键信息

公司背景：华锦股份隶属于中国兵器工业集团，是其唯一上市石化平台，2016年实现盈利持续增长。
2015年业绩：公司扭亏为盈，实现归母净利润3.29亿元，同比扭亏18.38亿元。
2016年一季度业绩：归母净利润4.60亿元，基本每股收益0.29元，环比增长72.0%。
主要业务板块：包括石油化工、化学肥料、沥青三大板块，其中石化板块产品涵盖柴油、航空煤油、聚乙烯、聚丙烯等。
财务指标：2016年预计净利润15.92亿元，同比大幅增长384.3%；市盈率（PE）降至8.5倍，市净率（PB）为1.65倍。
资产负债率：由68.3%降至65.5%，公司财务状况改善。
主要风险：扩能改造项目进度不及预期、2014年增发股票解禁压力。

投资建议

目标价：未提供
当前股价：9.11元
评级：推荐
预期表现：预计2016-2018年EPS分别为1.00元、1.12元、1.31元，PE分别为8X、7X、6X，具有较高投资价值。

财务预测表

项目	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万）	30,909	29,982	31,781	34,323
净利润（百万）	329	1,592	1,784	2,091
每股收益（元）	0.21	1.00	1.12	1.31
市盈率（倍）	41	8.5	7.6	6.5
市净率（倍）	1.5	1.65	1.65	1.65