20250321-开源证券-思摩尔国际-06969.HK-港股公司信息更新报告_研发为基坚持多领域发展_HNB业务拐点可期_3页_538kb

报告摘要

思摩尔国际（06969.HK）在2024年实现营收117.99亿元，同比增长5.3%，但净利润下滑20.8%至13.03亿元。公司因产品结构调整及费用增加导致短期盈利能力承压，但中长期业绩弹性仍被看好，维持“买入”投资评级。

收入增长结构：公司收入主要由自有品牌和ToB业务构成，其中自有品牌业务增长显著，实现收入24.75亿元，同比增长34.0%。
市场拓展成果：欧洲及其他国家市场收入增长37.2%，美国市场收入增长14%，显示公司海外市场开拓趋势向好。
ToB业务调整：公司ToB业务收入93.24亿元，同比下降0.3%。美国市场收入因监管趋严略有下滑，但下半年有所恢复；欧洲市场则因产品结构转型，一次性烟收入下降9.5%，但有利于未来盈利能力提升。
盈利能力变化：2024年毛利率降至37.4%，净利率为11.0%，同比下降3.6个百分点，主要由于人工及间接成本上升、研发与销售费用率提升。
研发投入增加：公司持续加大在加热不燃烧（HNB）和医疗雾化领域的投入，研发费用率提升至13.3%，显示其对技术升级和产品创新的重视。
HNB业务前景：公司支持客户推出的新品市场反馈良好，产品使用体验和口感提升，随着大客户推广力度加大，HNB业务利润潜力显著。
其他业务布局：公司积极布局雾化医疗领域，完成多款药械结合产品开发，并推出“岚至”品牌及第一代雾化美容产品解决方案。

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	11,203	11,799	12,853	15,226	18,109
YOY(%)	-7.9	5.3	8.9	18.5	18.9
净利润(百万元)	1,680	1,303	1,554	2,143	2,644
YOY(%)	-33.5	-22.4	19.3	37.9	23.4
毛利率(%)	39.0	37.4	39.3	40.1	41.2
净利率(%)	15.0	11.0	12.1	14.1	14.6
ROE(%)	7.8	6.3	7.5	10.1	11.9
EPS(元)	0.27	0.21	0.25	0.35	0.43
P/E(倍)	44.9	57.9	48.5	35.2	28.5
P/B(倍)	3.5	3.4	3.3	3.1	3.0