20250211-浙商证券-思摩尔国际-06969.HK-思摩尔国际点评报告_从菲莫年报感知HNB市场成长_看好业绩弹性_4页_586kb

报告摘要

从菲莫年报看HNB市场，思摩尔国际表现优异，盈利与市场份额稳步提升：

市场渗透与增长
- 日本HNB市场渗透率持续提升，2024年12月达47.1%；美国市场即将起量，IQOS设备和烟棒计划于2025年3月在奥斯汀销售。
- 全球95个市场覆盖，IQOS用户超3220万，无烟产品收入达147亿美元，同比增长142%。
产品性能与盈利能力
- HNB毛利率显著提升，24Q4毛利率为66.6%，同比提升33%；ZYN销量增长强劲，2024年总销量达174亿支，同比增长246%。
- IQOS在欧美市场占据主导，市占率分别为30%和10.6%，无烟产品成年用户达3860万。
技术优势与政策利好
- HNB监管相对宽松，减害性易于论证；第二代产品性能提升，预计将推动25-26年全球市场扩展。
- 研报维持“买入”评级，2024年实现营收1178亿、净利润1326亿，未来3年预计营收、利润年增速超10%。