20260422-西南证券-百亚股份-003006.SZ-电商逐步改善_全国化与高端化成长可期_6页_1mb

报告摘要

电商逐步改善，全国化与高端化成长可期

核心内容概述

本报告分析了公司2025年及2026年一季度的财务表现，并基于未来三年的业务增长假设，对公司的盈利能力和市场前景进行了预测。尽管2025年公司面临一定的利润压力，但2026年一季度已显示出显著的改善迹象，表明公司正在通过优化产品结构和费用投放效率，逐步修复盈利能力。同时，公司持续推进全国化布局和高端化战略，未来成长空间广阔。

主要观点

业绩表现：
2025年公司实现营收34.9亿元，同比增长7.3%；但归母净利润同比下滑27.7%，主要由于电商业务投入较大。2026年一季度，公司营收同比增长6%，归母净利润同比增长10%，盈利质量明显改善。
盈利能力改善：
2025年公司整体毛利率为54.3%，同比提升1.1个百分点，主要受益于中高端及大健康系列产品的占比提升。2026年一季度毛利率进一步提升至58.5%，同比增加5.2个百分点。虽然总费用率有所上升，但销售费用率下降，费用投放效率改善，推动净利率提升。
渠道结构优化：
电商渠道在2025年收入同比下降11.9%，主要受短期舆情和平台策略调整影响。但2026年一季度电商收入已实现显著改善。外围省份收入持续高增，2025年同比增长92.3%，并已实现盈利，2026年一季度继续保持快速增长。
产品结构升级：
公司聚焦核心品类，推动高端化战略。2025年自由点产品收入增长10%，其中大健康系列产品增长36.3%。2026年一季度自由点产品收入增长7.8%，大健康系列产品继续保持高增长态势。
盈利预测：
预计2026-2028年公司每股收益（EPS）分别为0.94元、1.2元、1.48元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

指标/年度	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	3492.46	4246.87	5022.47	5816.40
归属母公司净利润(百万元)	207.98	403.39	515.73	636.23
每股收益EPS(元)	0.48	0.94	1.20	1.48
净利率	5.95%	9.50%	10.27%	10.94%
ROE	14.52%	24.29%	27.72%	30.31%
PE	39.11	20.16	15.77	12.78
PB	5.68	4.90	4.37	3.88

业务增长假设

外围省份：2026-2028年收入增速分别为60%、40%、30%。
核心五省：2026-2028年收入保持每年5%增速。
电商渠道：2026-2028年收入增速分别为15%、12%、10%，毛利率稳步增长。

财务分析指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	54.30%	54.53%	54.88%	55.43%
三费率	44.61%	42.65%	42.03%	41.82%
总资产周转率	1.65	1.92	2.01	2.07
ROIC	21.03%	36.53%	44.59%	52.84%
EV/EBITDA	22.09	13.07	10.17	8.11