深度报告-20220520-东北证券-山西汾酒-600809.SH-清香龙头高端形象逐步确立_全国化全面开花_33页_4mb

山西汾酒深度分析报告总结

核心内容

山西汾酒（600809）作为清香型白酒的绝对龙头，凭借深厚的历史底蕴和持续的内部改革，实现了业绩的快速增长。2017年以来，公司营收年复合增长率达34.86%，毛利率从69.84%提升至74.91%，盈利能力显著增强。公司通过“拔中高控低端”的产品策略，推动高端产品青花系列和玻汾系列的持续增长，同时积极布局全国市场，省外营收占比从40%增长至60%，并有望进一步提升至70%。

主要观点

• 品牌与历史：山西汾酒拥有上千年的酿酒历史，是清香型白酒的开拓者和引领者，曾多次获得国际奖项，如巴拿马万国博览会甲等大奖章，并成为开国第一瓶酒，品牌底蕴深厚。
• 内部改革：2017年成为山西省第一家国企混改试点企业，通过股权激励、渠道改革和产品升级，释放了增长潜力。
• 产品结构优化：公司推出青花系列和玻汾系列，逐步实现高端化布局，同时竹叶青系列作为大健康产业的一部分，实现了快速成长。
• 全国化布局：公司实施“1357+10”市场战略，深耕环山西市场和南方新兴市场，省外市场表现强劲，带动公司整体营收增长。
• 盈利能力提升：通过费用管控和产品升级，公司毛利率和净利率稳步提升，盈利能力不断增强。

关键信息

财务数据

产品策略

• 青花系列：高端产品，2017年以来年均增速超过30%，2021年营收达60-70亿元，占比超30%，未来预计继续增长。
• 玻汾系列：中低端产品，主要满足市场培育和铺市需求，2021年营收接近60亿元，预计未来保持20%+增速。
• 老白汾和巴拿马系列：中高端产品，2021年营收增速接近40%，是承接消费升级的关键产品。
• 竹叶青系列：聚焦大健康产业，2016-2021年销量年均复合增速近48.41%，2021年销售收入达12.5亿元。

渠道与市场策略

• 省外市场：公司通过“1357+10”市场战略，实现省外营收占比从40%增长至60%，并持续拓展至南方市场。
• 经销商网络：省外经销商从780家增长至2796家，可控终端网点数量达100万家，渠道掌控力显著增强。
• 广告与营销：2017年起，地区性广告费用快速增长，营销手段更加精准，费用投放效率提升。

风险提示

• 疫情持续发酵
• 食品安全问题
• 行业竞争加剧

结论

山西汾酒凭借其深厚的品牌文化底蕴和有效的内部改革，正在经历复兴阶段。通过产品结构优化、全国化布局和渠道改革，公司实现了业绩的持续增长。未来，随着清香型白酒的市场潜力释放和高端产品线的进一步扩张，山西汾酒有望继续领跑行业，并实现更高质量的发展。