20260422-华源证券-百亚股份-003006.SZ-非核心区域省份营收高增_经营质量改善显著_3页_262kb

百亚股份（003006.SZ）投资分析总结

核心内容

百亚股份（003006.SZ）作为国内领先的卫生巾品牌，2025年全年实现营业收入34.92亿元，同比增长7.32%，但归母净利润同比下滑27.70%至2.08亿元。2026年第一季度，公司营收同比增长6.00%至10.55亿元，归母净利润同比增长10.00%至1.44亿元。公司当前股价为19.49元，对应2026年PE为20.91倍，2027年为16.31倍，2028年为13.17倍。

主要观点

1. 产品结构持续优化

• 公司继续聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构。
• 自由点产品在2026Q1实现营收10.26亿元，同比增长7.80%。
• 大健康系列产品收入增速更快，成为毛利率提升的主要驱动力。

2. 渠道融合协同发展

• 线下渠道在2026Q1实现营收7.27亿元，同比增长11.80%。
• 核心区域以外省份营收仍保持快速增长，显示出公司市场拓展能力。
• 电商渠道营收略有下降，但公司正通过市场推广和品牌宣传提升品牌影响力。

3. 经营质量显著改善

• 2026Q1公司综合毛利率达58.50%，同比提升5.2个百分点。
• 自由点产品毛利率为59.70%，同比提升4.5个百分点。
• 销售费用同比增长16.40%至3.94亿元，用于品牌建设，公司计划在提升费用投放效率的前提下，保持品牌和渠道资源投入。

4. 盈利能力逐步恢复

• 2025年公司归母净利率同比下降2.9个百分点至6.00%。
• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.0/5.1/6.4亿元，同比增速分别为93%/28%/24%。
• 公司未来计划通过产品创新、品类矩阵优化以及市场扩张进一步提升盈利能力。

关键信息

财务预测摘要

• 营业收入：预计2026-2028年分别为41.68/49.18/56.86亿元，同比增长率分别为19.35%/17.99%/15.63%。
• 归母净利润：预计2026-2028年分别为4.0/5.1/6.4亿元，同比增长率分别为93%/28%/24%。
• 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.93/1.19/1.48元/股。
• ROE：预计2026-2028年分别为26.63%/32.16%/37.16%。
• 估值倍数：
  • P/E：20.91/16.31/13.17倍
  • P/S：2.01/1.70/1.47倍
  • P/B：5.57/5.25/4.89倍
  • EV/EBITDA：15/12/10倍

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料价格波动
• 营销网络拓展风险

投资评级说明

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据：公司作为国内卫生巾行业领先品牌，在巩固核心五省市场的同时，大力发展电商及外省区域，深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，未来业绩增长空间有望进一步打开。

附录：财务数据概览

结论

百亚股份凭借产品优化、渠道融合及品牌建设，持续提升经营质量与毛利率水平，尽管2025年净利润下滑，但2026年Q1已实现净利润增长。未来公司将在提升费用效率的基础上，继续推进产品创新与市场扩张，有望进一步打开业绩增长空间，因此维持“买入”评级。