20250520-东吴证券-零跑汽车-09863.HK-2025年一季报业绩点评_Q1毛利率表现大超预期_新车周期强劲_3页

零跑汽车（09863HK）2025年第一季度财报显示，公司营收达1002亿元，同比增长1871%，环比下降256%。尽管环比受季节性影响下滑，但同比大幅增长。Q1销量达88万辆，同环比增加1621%和-276%，整体ASP（平均销售价格）环比上升28%至114万元。毛利率为149%，创历史新高，同比和环比分别提升163个百分点和16个百分点，主要受益于自研降本及与Stellantis集团的合作推进。销售、管理、研发费用率分别为61%/38%/80%，同比分别降低62/0.1/69个百分点，但环比均有上升。截至3月底，公司已布局海外756家销售门店和449家服务门店，覆盖279个城市，计划2025年底新增覆盖80个空白市县，地级市以上覆盖率提升至90%。出口量达0.75万台，海外网点超500家，其中欧洲450家（2024年底为350家），并将在2025年底启动马来西亚Gurun工厂的C10本地化组装项目，2026年实现欧洲本地化制造。Q1净亏损13亿元，单车亏损0.15万元。B10车型持续爬坡，B系列首款轿车B01将于7月上市，B05年内也将推出，新车周期表现强劲。基于新车周期及协同效应，公司2025-2027年归母净利润预测上调至61/440/767亿元，对应PE为97/14/8倍。公司具备研发、渠道及供应链管理优势，与Stellantis合作出海战略明确，且与一汽深化新能源领域合作，未来增长可期。风险提示包括乘用车价格战超预期及终端需求恢复不及预期。