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报告摘要

长城汽车2022年Q2业绩总结

核心内容

长城汽车于2022年8月31日发布了2022年半年度业绩报告，显示出其在盈利能力与产品结构优化方面的显著进步。

业绩表现

2022H1归母净利润：56.0亿元，同比增长58.7%；
2022H1扣非净利润：20.6亿元，同比下降27.6%；
Q2归母净利润：39.7亿元，同比增长110.0%，环比增长143.4%；
Q2扣非净利润：7.6亿元，同比下降49.8%，环比下降41.8%。

毛利率表现

Q2毛利率：19.8%，同比提升2.4个百分点，环比提升2.6个百分点；
Q2单车收入：12.1万元，创历史新高；
毛利率提升原因：
- 高盈利产品销量占比提升，其中坦克销量占比12.1%，长城炮（含金刚炮）销量占比16.1%，两者同环比均显著提升；
- Q2整体返利水平同比降低；
- 研发费用同比大幅增长173%，环比增长57%，主要由于加大智能化、电动化技术及新车型项目研发投入；
- 财务费用为-32.2亿元，主要受益于卢布升值带来的汇兑收益。

主要观点

产品结构优化

长城汽车通过优化产品结构，提升了整体盈利能力。坦克和长城炮作为高盈利产品，在Q2销量占比显著提升，带动了毛利率的改善。

新能源战略加速推进

公司正开启新的产品周期，计划推出多品牌混动车型矩阵，包括哈弗系列HEV&PHEV、WEY系列长续航PHEV（如梦系列、MPV、轿车等）以及欧拉闪电猫、纯电SUV等新车型，预计将在新能源市场实现高增长。

成本与费用管理

在行业面临缺芯和原材料成本上涨的背景下，公司表现出优异的成本管控能力。销售和管理费用率保持稳定，研发费用显著增长，反映出公司对技术创新的重视。

关键信息

投资建议

投资评级：维持“买入-A”；
6个月目标价：45.5元/股；
当前股价（2022-08-30）：34.20元；
预计2022-2024年归母净利润：91.0亿、131.9亿、179.2亿；
对应PE：34.4倍、23.8倍、17.5倍。

财务数据预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	1,033.1	1,364.0	1,735.1	2,243.4	2,916.5
净利润	53.6	67.3	91.0	131.9	179.2
毛利率	17.2%	16.2%	18.0%	18.2%	18.7%
营业利润率	5.6%	4.7%	5.3%	6.2%	6.5%
净利润率	5.2%	4.9%	5.2%	5.9%	6.1%
ROE	9.4%	10.8%	13.5%	17.9%	21.6%
ROIC	12.5%	10.6%	26.9%	49.6%	787.4%

财务指标分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	7.4%	32.0%	27.2%	29.3%	30.0%
营业利润增长率	20.4%	10.7%	45.4%	49.2%	38.2%
净利润增长率	19.2%	25.4%	35.2%	45.0%	35.9%
EBITDA增长率	16.8%	-1.4%	35.8%	35.3%	30.4%
EBIT增长率	27.2%	-10.4%	55.5%	53.9%	41.0%
NOPLAT增长率	34.7%	0.5%	53.8%	53.6%	42.1%
ROE	9.4%	10.8%	13.5%	17.9%	21.6%
ROA	3.5%	3.8%	5.5%	6.1%	7.6%
ROIC	12.5%	10.6%	26.9%	49.6%	787.4%
四费/营业收入	9.8%	9.7%	10.3%	9.7%	9.7%

三大核心优势

聚焦细分市场，差异化定位：欧拉、坦克、长城炮等品牌成功推动公司品牌向上；
优化组织架构：采用“一车一品牌一公司”模式，实现车型精准焕新与持续热销；
高效研发与执行力：在智能化和电动化领域投入大量资源，自主研发高功率/高压电驱系统、电池等核心技术。

风险提示

芯片持续短缺；
新车型销量不及预期；
海外业务拓展不及预期。

投资建议与估值

维持“买入-A”评级；
6个月目标价：45.5元/股；
估值指标：
- PE：34.4倍（2022E）、23.8倍（2023E）、17.5倍（2024E）；
- PB：4.7倍（2022E）、4.2倍（2023E）、3.8倍（2024E）；
- P/S：1.8倍（2022E）、1.4倍（2023E）、1.1倍（2024E）；
- EV/EBITDA：17.7倍（2022E）、11.7倍（2023E）、7.9倍（2024E）。

股息与分红

DPS（每股分红）：0.49元（2022E）、0.71元（2023E）、0.98元（2024E）；
分红比率：49.8%（2022E）、49.5%（2023E）、50.1%（2024E）；
股息收益率：1.4%（2022E）、2.1%（2023E）、2.9%（2024E）。

总结

长城汽车在2022年Q2展现出强劲的盈利能力与产品结构优化成果，预计未来将受益于新能源战略的推进及研发能力的持续提升，有望实现稳健增长。公司具备三大核心优势，包括聚焦细分市场、优化组织架构及高效研发执行力，这些优势将助力其在市场中保持竞争力。尽管存在一定的风险，但整体来看，长城汽车未来增长潜力较大，维持“买入-A”评级。

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