20230626-天风证券-五洲特纸-605007.SH-实控人全额认购定增_发布股权激励_产业底部坚定信心_4页_762kb

五洲特纸（605007）证券研究报告总结

投资评级
轻工制造/造纸
6个月评级：维持“买入”
当前价格：14.15元
目标价格：未调整
每股净资产：5.05元
资产负债率：68.71%

核心看点：

1. 实控人参与定增与股权激励
   实控人全额认购73024万股，募资不超过85亿元，用于补充流动资金和降低负债率。同时实施限制性股权激励，共授予35230万股，覆盖118名核心人员，考核目标为2023-2025年净利润分别达到25/55/71亿元。

2. 财务与产能提升
   2023年预计实现营收653亿元，净利润52亿元，2025年净利润目标71亿元。2021-2022年毛利率17-18%，净利率10-10%，未来毛利率有望提升。产能近13.5万吨，江西基地贡献10万吨，产能持续扩张。

3. 行业前景
   中国特种纸需求增长显著，2015-2021年特种纸消费量年化增速超10%。政策支持绿色造纸，高端产能主导未来格局，落后产能加速淘汰，行业集中度提升。

4. 财务杠杆压力与优化路径
   当前资产负债率较高（68.71%），通过定增减少债务融资依赖，优化财务结构。定增后实控人持股比例不低于81.71%，降低融资不确定性风险。

风险提示

• 纸价与需求波动风险
• 宏观汇率波动影响
• 定增审批及执行进度不确定性
• 行业政策与竞争变化

财务预测摘要
2023-2025年预计净利润：32亿/55亿/71亿元
市盈率（PE）：18X/10X/8X
毛利率：预计从17%提升至14%以上