20231027-国盛证券-五洲特纸-605007.SH-销量创新高_盈利稳步修复_3页_523kb

五洲特纸（605007.SH）季报点评：销量创新高，盈利稳步修复

一、业绩亮点

• Q3业绩大幅增长：2023年第三季度收入182.3亿元（同比+156%），归母净利润11.9亿元（同比+10538%），扣非归母净利润0.95亿元（同比+34926%）。
• 销量创新高：Q3销量达32万吨（环比+7万吨），吨净利370元/吨，环比增长300元/吨。
• 盈利显著修复：Q3毛利率107%（同比+23pct），净利率65%（同比+59pct），成本改善成为主要驱动力。

二、经营改善

• 产销爬坡：受益于产能爬坡与旺季需求回暖，公司产销创新高。
• 成本优化：前期让利与产品结构调整导致均价下行，但低价浆入库改善成本，盈利修复能力强劲。
• 费用效率提升：Q3期间费用率43%（同比-34pct），规模效应明显。
• 现金流强劲：Q1-Q3经营现金流55.6亿元（同比+290亿元），Q3单期78亿元。

三、未来展望

• Q4盈利延续改善：成本低位叠加纸价上行，盈利修复有望持续。
• 产能扩张加速：截至2023H1总产能近137万吨，2024年湖北基地瓦楞纸项目、在建的18万吨描图纸项目将投产贡献新增量。
• 上游布局深化：30万吨化机浆试产，60万吨化学浆即将投产，弱化周期波动风险。

四、估值与评级

• 盈利预测：预计2023-2025年净利润27亿、58亿、73亿元，对应PE分别为208X、98X、77X。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价对应PE逐步下降，成长路径清晰。

五、风险提示

• 原材料价格波动、需求复苏不及预期、食品卡纸竞争加剧、产能爬坡进度滞后。

六、核心数据

• 收入增长：2023年预计收入665.9亿元，同比增长117%。
• 人均EPS：2023-2025年分别为1.067元、1.44元、1.83元。
• 估值比率：P/E从274倍下降至98倍，P/B从28倍下降至20倍。