20230624-国盛证券-五洲特纸-605007.SH-发布股权激励_控股股东全额认购定增_行业拐点已至_公司信心显现_3页_307kb
报告摘要
五洲特纸（605007.SH）总结
核心内容
五洲特纸（605007.SH）近期发布了一系列重要公告，包括股权激励计划和控股股东全额认购定增，显示出公司对未来发展的信心。公司预计在2023-2025年间实现盈利显著修复，并维持“买入”评级。
主要观点
- 股权激励与定增：公司向118名激励对象（含高管和骨干）授予352.30万股限制性股票，授予价格为7.28元/股，预计2023-2025年扣非归母净利润分别达到2.5亿元、5.5亿元和7.0亿元。同时，公司拟向控股股东定向增发不超过0.73亿股，认购价格为11.64元/股，总金额不超过8.5亿元，用于补充流动资金。
- 行业拐点显现：公司认为行业逐步度过逆行期，低价浆快速进入成本，预计Q3盈利将快速显现。
- 盈利预测：2023-2025年公司净利润预计分别为3.0亿元、6.0亿元、7.5亿元，对应PE分别为18.8X、9.4X、7.6X，维持“买入”评级。盈利预测下调主要由于价格端下滑、高价浆消化缓慢及人民币贬值带来的汇兑损失。
关键信息
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 造纸 |
| 前次评级 | 买入 |
| 6月21日收盘价（元） | 14.15 |
| 总市值（百万元） | 5,667.87 |
| 总股本（百万股） | 400.56 |
| 自由流通股（%） | 20.70 |
| 30日日均成交量（百万股） | 2.02 |
财务预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率yoy（%） | 归母净利润（百万元） | 增长率yoy（%） | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023E | 6,123 | 2.7 | 302 | 47.1 | 0.75 |
| 2024E | 7,829 | 27.9 | 601 | 99.0 | 1.50 |
| 2025E | 9,983 | 27.5 | 748 | 24.6 | 1.87 |
主要财务比率
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 17.3 | 8.8 | 12.7 | 16.3 | 16.9 |
| 净利率（%） | 10.6 | 3.4 | 4.9 | 7.7 | 7.6 |
| ROE（%） | 18.4 | 9.3 | 12.4 | 20.2 | 20.9 |
| P/E（倍） | 14.5 | 27.6 | 18.8 | 9.4 | 7.6 |
| P/B（倍） | 2.9 | 2.8 | 2.5 | 2.0 | 1.6 |
营收与盈利分析
- Q2表现：销量受益于食品卡、文化纸、热转印产能爬坡，预计稳中向上；但人民币贬值导致购浆成本提升，预计Q2盈利仍延续弱势。
- Q3预期：下游旺季补库、需求回暖，报表成本大幅滑落，盈利弹性预计充分显现。
产能与布局优化
- 2022年产能：公司合计拥有8条原纸产线、135万吨产能。
- 2023年计划：食品卡产能延续爬坡，转印纸/描图纸新增2.2万吨/1.8万吨产能。
- 2024年计划：30万吨包装纸（低价/低毛利）改产至格拉辛纸，湖北基地一期（瓦楞纸/箱板纸各30万吨）预计2024Q3投产。
- 上游布局：30万吨化机浆预计2023Q4投产，60万吨化学浆已至环评二次公示，投产后有助于弱化周期波动。
风险提示
- 原材料价格波动
- 需求复苏不及预期
- 食品类纸张竞争加剧
- 产能爬坡不及预期
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司通过股权激励和定增增强信心，行业逐步复苏，成本显著下降，盈利有望逐季修复。公司产品结构优化，成长路径清晰，未来盈利空间较大。
估值分析
- PE（倍）：18.8X（2023E）、9.4X（2024E）、7.6X（2025E）
- PB（倍）：2.5X（2023E）、2.0X（2024E）、1.6X（2025E）
- EV/EBITDA：11.9X（2023E）、7.9X（2024E）、6.4X（2025E）
总结
五洲特纸在当前市场环境下展现出较强的经营信心与战略布局，通过股权激励和定增增强了股东结构与市场信心。公司产品结构持续优化，产能逐步释放，预计未来三年盈利将显著增长，且估值逐步下降，具备良好的投资价值。尽管面临原材料价格波动和需求复苏不及预期等风险，但整体发展趋势积极，维持“买入”评级。
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