20230328-东吴证券-璞泰来-603659.SH-2022年报点评_受降价影响单位盈利下滑_业绩符合市场预期_7页_777kb

璞泰来（603659）2022年报点评总结

核心内容

璞泰来2022年实现营业收入154.64亿元，同比增长71.90%，归母净利润31.04亿元，同比增长77.53%，基本符合市场预期。尽管受石墨化降价影响，单位盈利有所下滑，但公司整体盈利能力仍优于行业。2023年公司预计继续扩产，负极材料出货量有望增长50%，涂覆膜业务保持高增长，基膜业务逐步贡献利润。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年业绩基本符合市场预期，归母净利润同比增长77.53%，达到31.04亿元，营收增长71.90%。
• 盈利能力：2022年毛利率为35.66%，净利率为21.5%，均有所提升。但Q4受石墨化降价影响，单吨净利环比下降约20%。
• 业务增长：公司三大主业（负极材料、隔膜及涂覆、锂电设备）均实现增长，其中PVDF业务增长尤为显著，同比增长310.2%。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价72元，基于2023年25倍PE估值。

关键信息

财务数据

业务表现

• 负极材料：2022年出货量13.95万吨，同比增长43%；均价5.48万元/吨（含税），单吨净利约1.1万元/吨（含石墨化）。
• 涂覆膜：2022年出货量43.4亿平，同比增长100%；单平净利预计0.2-0.25元/平。
• 锂电设备：2022年收入24.01亿元，同比增长76%。
• PVDF：2022年收入18.34亿元，同比增长310.2%；2023年预计维持稳健增长。

扩产计划

• 负极材料：四川一期10万吨预计2023年下半年投产，2023年出货量预计达20万吨+。
• 涂覆膜：2022年底产能达60亿平，2023年预计出货60亿平+，同增50%。
• 基膜业务：四川卓勤4亿平基涂一体化投产，2023年预计出货4-5亿平，开始贡献利润。
• 设备业务：2023年预计贡献利润3亿元+。

财务指标

风险提示

• 销量不及预期
• 盈利水平不及预期

投资建议

公司作为负极行业龙头，预计2023年归母净利润40.13亿元，对应PE为17倍，给予23年25倍PE估值，目标价72元，维持“买入”评级。

财务状况

• 资产负债表：2022年资产总计35,697亿元，负债合计21,728亿元，资产负债率60.87%。
• 现金流量：2022年经营活动现金流净额12.23亿元，投资活动现金流净额-30.43亿元，筹资活动现金流净额3.925亿元。

总结

璞泰来2022年业绩表现稳健，虽受石墨化降价影响，但整体盈利仍优于行业。公司积极扩产，业务全面增长，尤其是涂覆膜和PVDF业务。尽管面临一定风险，但公司作为行业龙头，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。