20230321-国盛证券-大全能源-688303.SH-2022年业绩高速增长_N型料+半导体料带来未来增长_3页_318kb

报告摘要

大全能源（688303.SH）总结

核心内容

大全能源在2022年实现了业绩的高速增长，主要得益于多晶硅量价利齐升的市场环境。公司2022年实现营业收入309.40亿元，同比增长185.64%；归母净利润191.21亿元，同比增长234.06%。2023年公司多晶硅产能逐步释放，总产能达到30.5万吨，同时通过一体化布局实现成本优化。公司计划在2023年内完成内蒙古包头一期10万吨多晶硅产能的达产，并在年底启动二期10万吨产能建设。

主要观点

2022年业绩表现：公司2022年多晶硅市占率16.18%，位于行业第一梯队。得益于供需紧张，硅料价格高涨，公司多晶硅售价为231.41万元/吨（不含税），同比增长61.62%。单位成本为58.56元/kg，同比增长18.73%，增幅较小。单位净利达到14.4万元/吨，同比增长89.4%，毛利率达74.69%，同比增长9.14个百分点。
2023年产能与成本优化：公司预计2023年多晶硅产量为19.0-19.5万吨，中值同比增长43.87%。公司通过在包头建设高纯工业硅项目和有机硅项目，实现原料自给，降低多晶硅成本7-10元/kg。
技术布局与市场拓展：公司专注于N型单晶硅料研发，已实现批量供给并获得下游客户验证。同时，公司积极探索半导体级硅料技术，内蒙基地规划2.1万吨/年半导体硅料产能，一期1000吨预计2023年Q3投产。
在手订单与市场稳定：公司与主要客户签订长期供货协议，总计在手订单129万吨，增强了市场占有率和盈利稳定性。
盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为167.50亿元、92.08亿元和100.50亿元，对应PE估值分别为6.3倍、11.5倍和10.6倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务指标

财务指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	10,832	30,940	29,922	25,642	28,491
增长率yoy(%)	132.2	185.6	-3.3	-14.3	11.1
归母净利润（百万元）	5,724	19,121	16,750	9,208	10,050
增长率yoy(%)	448.6	234.1	-12.4	-45.0	9.2
EPS最新摊薄（元/股）	2.68	8.95	7.84	4.31	4.70
净资产收益率(%)	34.8	42.0	30.7	15.0	14.6
P/E（倍）	18.6	5.6	6.3	11.5	10.6
P/B（倍）	6.4	2.3	1.9	1.7	1.5

主要财务比率

财务比率	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率(%)	132.2	185.6	-3.3	-14.3	11.1
营业利润增长率(%)	449.0	234.0	-12.6	-44.9	9.2
归属于母公司净利润增长率(%)	448.6	234.1	-12.4	-45.0	9.2
毛利率(%)	65.7	74.8	68.1	43.8	42.7
净利率(%)	52.8	61.8	56.0	35.9	35.3
ROE(%)	34.8	42.0	30.7	15.0	14.6
资产负债率(%)	26.7	12.9	13.1	13.9	13.6
净负债比率(%)	-21.4	-49.2	-50.6	-72.1	-65.3
P/E（倍）	18.6	5.6	6.3	11.5	10.6
P/B（倍）	6.4	2.3	1.9	1.7	1.5

风险提示

硅料行业竞争加剧
光伏装机不及预期

投资评级

股票评级：增持
投资建议：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间

股票信息

项目	数据
行业	其他电源设备
3月20日收盘价（元）	49.68
总市值（百万元）	106,185.84
总股本（百万股）	2,137.40
其中自由流通股（%）	23.69
30日日均成交量（百万股）	11.13

财务报表与现金流

利润表（百万元）

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	10832	30940	29922	25642	28491
营业成本	3720	7789	9542	14405	16325
营业利润	6744	22527	19696	10843	11838
净利润	5723	19121	16749	9207	10050
EBITDA	7103	22480	19448	10311	11125
EPS（元）	2.68	8.95	7.84	4.31	4.70

现金流量表（百万元）

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流	2644	15367	11698	14838	5539
投资活动现金流	-3586	-6943	736	3626	-2866
筹资活动现金流	5105	10650	-7339	-1997	-2008
现金净增加额	4162	19074	5095	16466	664

结论

大全能源凭借多晶硅产能的快速释放和行业景气度的提升，2022年实现了业绩的大幅增长。2023年公司将进一步扩大产能，并通过技术升级和成本优化，提升盈利能力和市场竞争力。公司积极布局N型硅料和半导体硅料领域，有望在未来把握行业发展机遇。尽管面临行业竞争加剧和光伏装机不及预期的风险，但公司仍维持“增持”评级，显示出对其长期发展的信心。

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