> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 京东 (9618.HK/JD.US) 总结 ## 核心内容概述 京东在2025年第四季度（4Q25）表现出一定的经营韧性，尽管面临高基数压力，其总营收仍同比增长1.5%，略优于市场预期的1.7%。公司整体业绩显示，零售品类出现显著分化，其中带电品类收入同比下降12.0%，而日用百货品类保持强劲增长，同比上升12.1%。尽管如此，京东零售的经营利润率仍维持在3.2%的健康水平，与去年同期基本持平，主要得益于供应链优化及高毛利平台和广告业务的对冲作用。 此外，京东宣布了约14亿美元的年度现金分红，并在2025年全年回购约30亿美元股份，综合股东回报率约为10%。尽管整体调整后净利润同比下降90%至11亿元，但主要由于新业务的激进扩张，尤其是外卖、海外业务和京喜，带来了148亿元的经营亏损。不过，外卖业务的亏损幅度在环比上已收窄近20%，单位经济模型持续改善。 ## 主要观点 - **业绩表现**：4Q25业绩略优于预期，显示京东在面对挑战时仍具备一定的经营韧性。 - **品类分化**：带电品类受2024年政府补贴影响，收入下滑；日用百货品类则表现良好，维持双位数增长。 - **利润修复预期**：随着外卖业务效率提升，2026年外卖投入预计下降，新业务亏损规模有望收窄，推动利润逐步修复。 - **投资建议**：维持“买入”评级，目标价分别为131港元（约34美元），预计未来12个月表现将优于行业指数。 - **财务预测**：预计2026年集团收入同比增长3%，京东零售收入预计持平，调整后净利润有望回升。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：人民币百万） | 指标 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |--------------|----------|----------|---------|---------|---------| | 营业收入 | 1,158,819| 1,309,085| 1,372,666| 1,474,341| 1,568,087| | 毛利润 | 183,868 | 210,028 | 222,835 | 240,318 | 258,734 | | 调整后净利润 | 47,827 | 27,032 | 25,948 | 38,628 | 45,834 | ### 财务比率（单位：%） | 比率 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |--------------|----------|----------|---------|---------|---------| | 毛利率 | 15.9 | 16.0 | 16.2 | 16.3 | 16.5 | | 经营利润率 | 3.3 | 0.2 | 1.0 | 1.9 | 2.3 | | 净利率 | 3.6 | 1.5 | 1.6 | 2.3 | 2.6 | | 调整后净利率 | 4.1 | 2.1 | 1.9 | 2.6 | 2.9 | ### 估值指标（倍） | 指标 | FY26E | FY27E | FY28E | |--------------|----------|----------|---------| | 调整后目标P/E | 13.3 | 8.9 | 7.5 | | 目标P/S | 0.2 | 0.2 | 0.2 | ### 投资风险 - 消费复苏进度 - 行业竞争加剧 - 新业务投入可能影响利润率 ## 情景假设 ### 港股市场情景 | 情景 | 概率 | 目标价（港元） | |------------|------|----------------| | 乐观情景 | 20% | 178 | | 悲观情景 | 20% | 77 | ### 美股市场情景 | 情景 | 概率 | 目标价（美元） | |------------|------|----------------| | 乐观情景 | 20% | 46 | | 悲观情景 | 20% | 20 | ## 评级定义 - **买入**：预期个股表现优于行业指数 - **持有**：预期个股表现与行业指数持平 - **卖出**：预期个股表现劣于行业指数 ## 分析师声明 - 所有观点反映分析师个人观点，独立撰写 - 分析师报酬与报告内容无关 - 分析师及关联人士在报告发布前后30日内未买卖相关股票，亦无任何财务利益 ## 免责声明 - 本报告基于公开信息编制，不保证准确性 - 信息仅供特定投资者使用，不得向公众派发 - 不承担因使用报告内容而产生的任何责任