> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 京东集团-SW（09618.HK）财务与业务总结 ## 核心内容 京东集团于2025年第四季度发布了财报，整体表现稳健，收入增长与利润改善并存。尽管零售业务收入略有下降，但物流与新业务收入显著增长，且外卖业务持续减亏，展现出良好的发展趋势。 ### 收入情况 - **2025Q4总收入**：3523亿元，同比增长1.5%。 - **收入构成**： - 京东零售：3019亿元，同比下降1.7%。 - 京东物流：635亿元，同比增长21.9%。 - 新业务：141亿元，同比增长200.9%。 - **按业务类型**： - 商品收入：2730亿元，同比下降2.8%。 - 服务收入：793亿元，同比增长20.1%。 ### 利润情况 - **合并经营损失**：58亿元，主要由京东零售和新业务拖累。 - **经营利润率**： - 京东零售：3.2% - 京东物流：3.0% - 新业务：-105.1% - **Non-GAAP归母净利**：11亿元，Non-GAAP净利润率约0.3%。 ## 主要观点 ### 用户增长与品类表现 - **年度活跃用户**：超7亿，四季度同比增长超30%。 - **日百品类表现**： - 收入连续5个季度双位数增长，全年同比增长15.3%。 - 占商品收入比例超四成。 - 商超收入连续8个季度保持双位数增长。 - **带电品类**：预计在2026年国补政策下恢复正常增长。 ### 外卖业务进展 - **外卖业务**：稳步增长并持续减亏，亏损环比收窄20%。 - **协同效应**：与核心零售业务协同增强，用户交叉销售率和购物频率提升。 - **未来目标**：外卖市场份额目标从15%提升至30%。 - **UE改善**：通过收取佣金、优化补贴、提升配送效率等方式持续改善用户体验。 ### 海外业务拓展 - **Joybuy**：在英国、德国、荷兰、法国、比利时和卢森堡启动试运营，计划于2026年3月正式上线。 - **JoyAI大模型**：已深度应用在2000多个业务场景中，包括AI购、京东健康AI医生“大为”等。 ## 关键信息 ### 财务预测（2026-2028年） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 收入（亿元） | 13854 | 14640 | 15187 | | 收入增长率（YoY） | 5.8% | 5.7% | 3.7% | | Non-GAAP归母净利（亿元） | 319 | 390 | 411 | | Non-GAAP归母净利率 | 2.3% | 2.7% | 2.7% | | Non-GAAP EPS（元） | 10.9 | 13.3 | 14.0 | ### 估值与评级 - **目标价**： - JD.O：31美元 - 9618.HK：121港币 - **投资评级**：增持（维持） ### 风险提示 - 平台商家生态发展不及预期 - 消费者购买意愿不及预期 - 外卖业务减亏不及预期 ## 财务指标概览 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 386,698 | 374,421 | 431,617 | 464,693 | 521,347 | | 现金 | 108,350 | 137,488 | 245,337 | 323,811 | 423,006 | | 应收账款 | 25,596 | 27,333 | 28,680 | 30,513 | 30,889 | | 预付账款 | 7,619 | 5,856 | 8,389 | 6,570 | 8,932 | | 存货 | 89,326 | 95,428 | 99,879 | 105,212 | 107,333 | | 其他流动资产 | 155,807 | 108,316 | 49,332 | -1,413 | -48,814 | | 非流动资产 | 311,536 | 320,780 | 325,655 | 331,284 | 337,576 | | 资产总计 | 698,234 | 695,201 | 757,272 | 795,977 | 858,922 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 58,095 | 18,991 | 61,825 | 44,587 | 65,308 | | 投资活动现金流 | -871 | 41,832 | 33,512 | 33,512 | 33,512 | | 筹资活动现金流 | -21,004 | -26,728 | 375 | 375 | 375 | | 现金净增加额 | 36,318 | 33,909 | 95,712 | 78,474 | 99,195 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 1,158,819 | 1,309,085 | 1,385,370 | 1,464,016 | 1,518,653 | | 营业利润 | 37,209 | 2,774 | 15,868 | 27,095 | 33,338 | | 净利润 | 43,133 | 23,142 | 30,825 | 37,623 | 39,516 | | Non-GAAP归母净利 | 47,827 | 27,032 | 31,894 | 38,967 | 41,062 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 15.9% | 16.0% | 16.1% | 16.7% | 16.7% | | 净利率 | 3.4% | 1.5% | 1.8% | 2.2% | 2.2% | | ROE | 20.9% | 11.3% | 13.7% | 15.7% | 14.8% | | ROIC | 11.7% | 0.5% | 4.1% | 6.2% | 7.2% | | P/E | 6.2 | 10.6 | 8.9 | 7.3 | 6.9 | | P/S | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | | P/B | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 海外 | | 前次评级 | 增持 | | 03月12日收盘价（港元） | 109.50 | | 总市值（百万港元） | 326,419.50 | | 总股本（百万股） | 2,981.00 | | 自由流通股（%） | 95.20 | | 30日日均成交量（百万股） | 14.27 | ## 相关研究 1. 《京东集团-SW（09618.HK）：关注国补效果、外卖UE改善》（2026-01-26） 2. 《京东集团-SW（09618.HK）：外卖UE持续减亏，与零售强协同》（2025-11-22） 3. 《京东集团-SW（09618.HK）：双十一首战告捷，外卖UE望改善》（2025-10-22）