核心内容
京东集团于2025年第四季度发布了财报，整体表现稳健，收入增长与利润改善并存。尽管零售业务收入略有下降，但物流与新业务收入显著增长，且外卖业务持续减亏，展现出良好的发展趋势。
收入情况
- 2025Q4总收入：3523亿元，同比增长1.5%。
- 收入构成：
- 京东零售：3019亿元，同比下降1.7%。
- 京东物流：635亿元，同比增长21.9%。
- 新业务：141亿元，同比增长200.9%。
- 按业务类型：
- 商品收入：2730亿元，同比下降2.8%。
- 服务收入：793亿元，同比增长20.1%。
利润情况
- 合并经营损失：58亿元，主要由京东零售和新业务拖累。
- 经营利润率：
- 京东零售：3.2%
- 京东物流：3.0%
- 新业务：-105.1%
- Non-GAAP归母净利：11亿元，Non-GAAP净利润率约0.3%。
主要观点
用户增长与品类表现
- 年度活跃用户：超7亿，四季度同比增长超30%。
- 日百品类表现：
- 收入连续5个季度双位数增长，全年同比增长15.3%。
- 占商品收入比例超四成。
- 商超收入连续8个季度保持双位数增长。
- 带电品类：预计在2026年国补政策下恢复正常增长。
外卖业务进展
- 外卖业务：稳步增长并持续减亏，亏损环比收窄20%。
- 协同效应：与核心零售业务协同增强，用户交叉销售率和购物频率提升。
- 未来目标：外卖市场份额目标从15%提升至30%。
- UE改善：通过收取佣金、优化补贴、提升配送效率等方式持续改善用户体验。
海外业务拓展
- Joybuy：在英国、德国、荷兰、法国、比利时和卢森堡启动试运营，计划于2026年3月正式上线。
- JoyAI大模型：已深度应用在2000多个业务场景中，包括AI购、京东健康AI医生“大为”等。
关键信息
财务预测（2026-2028年）
| 指标 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 收入（亿元） |
13854 |
14640 |
15187 |
| 收入增长率（YoY） |
5.8% |
5.7% |
3.7% |
| Non-GAAP归母净利（亿元） |
319 |
390 |
411 |
| Non-GAAP归母净利率 |
2.3% |
2.7% |
2.7% |
| Non-GAAP EPS（元） |
10.9 |
13.3 |
14.0 |
估值与评级
风险提示
- 平台商家生态发展不及预期
- 消费者购买意愿不及预期
- 外卖业务减亏不及预期
财务指标概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
386,698 |
374,421 |
431,617 |
464,693 |
521,347 |
| 现金 |
108,350 |
137,488 |
245,337 |
323,811 |
423,006 |
| 应收账款 |
25,596 |
27,333 |
28,680 |
30,513 |
30,889 |
| 预付账款 |
7,619 |
5,856 |
8,389 |
6,570 |
8,932 |
| 存货 |
89,326 |
95,428 |
99,879 |
105,212 |
107,333 |
| 其他流动资产 |
155,807 |
108,316 |
49,332 |
-1,413 |
-48,814 |
| 非流动资产 |
311,536 |
320,780 |
325,655 |
331,284 |
337,576 |
| 资产总计 |
698,234 |
695,201 |
757,272 |
795,977 |
858,922 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
58,095 |
18,991 |
61,825 |
44,587 |
65,308 |
| 投资活动现金流 |
-871 |
41,832 |
33,512 |
33,512 |
33,512 |
| 筹资活动现金流 |
-21,004 |
-26,728 |
375 |
375 |
375 |
| 现金净增加额 |
36,318 |
33,909 |
95,712 |
78,474 |
99,195 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
1,158,819 |
1,309,085 |
1,385,370 |
1,464,016 |
1,518,653 |
| 营业利润 |
37,209 |
2,774 |
15,868 |
27,095 |
33,338 |
| 净利润 |
43,133 |
23,142 |
30,825 |
37,623 |
39,516 |
| Non-GAAP归母净利 |
47,827 |
27,032 |
31,894 |
38,967 |
41,062 |
主要财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
15.9% |
16.0% |
16.1% |
16.7% |
16.7% |
| 净利率 |
3.4% |
1.5% |
1.8% |
2.2% |
2.2% |
| ROE |
20.9% |
11.3% |
13.7% |
15.7% |
14.8% |
| ROIC |
11.7% |
0.5% |
4.1% |
6.2% |
7.2% |
| P/E |
6.2 |
10.6 |
8.9 |
7.3 |
6.9 |
| P/S |
1.2 |
1.2 |
1.1 |
1.0 |
0.9 |
| P/B |
0.3 |
0.2 |
0.2 |
0.2 |
0.2 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
海外 |
| 前次评级 |
增持 |
| 03月12日收盘价（港元） |
109.50 |
| 总市值（百万港元） |
326,419.50 |
| 总股本（百万股） |
2,981.00 |
| 自由流通股（%） |
95.20 |
| 30日日均成交量（百万股） |
14.27 |
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