桐昆股份（601233）详细总结
核心内容概述
桐昆股份（601233）是一家在涤纶及PTA产业链中具有领先地位的企业，2018年三季报显示其业绩持续向好，归母净利润达到25.03亿元，同比增长118.16%，其中三季度净利润11.42亿元，环比增长显著。尽管公司盈利水平不断上升，但股价却未同步上涨，分析师认为其估值处于低位，因此维持“买入”评级。公司通过持续产能扩张与产业链布局，增强了盈利能力和抗风险能力。
主要观点
1. 业绩持续增长，盈利水平新高
- 三季度表现超预期：公司2018年三季度归母净利润达11.42亿元，同比增长116.78%，环比增长32.86%。
- 涤纶产品量价齐升：POY、FDY、DTY销量分别同比增长13.87%、14.10%、26.05%，不含税销售均价同比增长27.14%、15.48%、21.24%。
- 毛利率提升：三季度综合销售毛利率环比提升0.58个百分点至18.42%。
- PTA盈利显著提升：三季度PTA-PX平均价差达1290元/吨，环比提升537元/吨，受益于公司二期PTA产线投产。
2. 股价背离，看好产业链前景
- 股价与盈利背离：尽管公司盈利持续创新高，但股价却持续走低，分析师认为市场对其未来增长存在担忧。
- 产业链盈利潜力：公司布局“炼化-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链，具备显著的盈利弹性。公司认为“石脑油-涤纶”整体价差有保障，产业链利润分配将随供需变化而调整。
- 行业集中度提升：聚酯龙头持续扩产，有利于行业集中度提升，落后产能逐步淘汰，符合行业发展趋势。
- 涤纶消费基础稳固：涤纶作为最具消费基础的化纤产品，未来年均消费增速预计为6%-7%，与行业扩产增速一致。
3. 盈利预测与估值分析
- 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为31.46亿元、41.03亿元和55.03亿元，对应EPS分别为1.73元、2.25元和3.02元。
- 估值指标：2018年PE为7.2X，2019年PE为5.5X，2020年PE为4.1X，显示估值处于低位，具备投资价值。
- 财务指标：公司资产规模持续增长，资产负债率逐年下降，偿债能力增强。2018年流动比率和速动比率分别提升至120.6%和90.8%，显示短期偿债能力良好。
关键信息
股票数据
| 项目 |
数值（百万股） |
| 总股本/流通 |
1,822/1,687 |
| 总市值/流通 |
22,665/20,988 |
| 12个月最高/最低（元） |
29.03/12.28 |
盈利预测与财务指标
| 项目 |
2017A（百万元） |
2018E（百万元） |
2019E（百万元） |
2020E（百万元） |
| 营业收入 |
32,814 |
41,423 |
57,009 |
61,757 |
| 净利润 |
1,769 |
3,161 |
4,123 |
5,530 |
| 每股收益（摊薄） |
0.97 |
1.73 |
2.25 |
3.02 |
| 市盈率（PE） |
12.9 |
7.2 |
5.5 |
4.1 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
3,255 |
7,030 |
10,095 |
15,911 |
| 流动资产合计 |
7,878 |
14,228 |
19,297 |
25,687 |
| 非流动资产合计 |
18,680 |
15,644 |
15,271 |
14,946 |
| 资产合计 |
26,558 |
29,872 |
34,569 |
40,633 |
| 负债合计 |
13,125 |
13,279 |
13,853 |
14,387 |
| 所有者权益合计 |
13,432 |
16,593 |
20,716 |
26,246 |
财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
28.3% |
26.2% |
37.6% |
8.3% |
| 归母公司净利润增长率 |
55.5% |
78.7% |
30.4% |
34.1% |
| 毛利率 |
10.4% |
12.7% |
11.5% |
11.5% |
| 净利率 |
5.4% |
7.6% |
7.2% |
9.0% |
| ROE |
13.2% |
19.0% |
19.9% |
21.1% |
| ROIC |
14.2% |
19.4% |
18.6% |
15.2% |
| 资产负债率 |
49.4% |
44.5% |
40.1% |
35.4% |
| 流动比率 |
66.3% |
120.6% |
156.6% |
199.9% |
| 速动比率 |
43.9% |
90.8% |
111.1% |
152.7% |
风险提示
- 宏观经济不及预期
- 产品价格大幅波动
- 浙江石化项目进度不及预期
投资评级说明
| 评级 |
预计未来6个月相对大盘涨幅 |
| 行业评级 |
好看（高于市场5%以上） |
| 公司评级 |
买入（高于市场15%以上） |
证券分析师信息
销售团队信息
研究院信息
- 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座
- 电话：(8610)88321761
- 传真：(8610) 88321566
重要声明
- 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，许可证编号：13480000。
- 本报告信息来源于公开资料，公司不对其准确性或完整性做任何保证。
- 报告观点为分析师个人观点，仅供参考，不构成买卖建议。
- 公司或关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易。
