20181026-国金证券-桐昆股份-601233.SH-PTA聚酯盈利兑现_行业一体化布局深入_4页_1mb

桐昆股份 (601233.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

桐昆股份是一家主要从事PTA和涤纶长丝生产的企业，其业绩在2018年第三季度显著增长，归属于上市公司股东的净利润达到25.0亿元，同比增长118.2%。公司当前股价为12.44元，总市值为22,664.85百万元，已上市流通A股为1,687.14百万股。公司业绩增长主要得益于PTA价格的上涨以及涤纶长丝板块的量价齐升。

主要观点

业绩表现

• 2018年三季度：净利润为11.4亿元，同比增长117%，环比增长33%。
• 2018年1-9月：长丝销售量同比增长15.5%，长丝价格环比上涨13%。
• 盈利能力：PTA均价环比上涨33%，PX-PTA价差环比上涨216%，为公司盈利增量的主要来源。

行业趋势

• PTA市场：目前处于去库存阶段，预计价格将回归合理水平。
• 涤纶长丝市场：行业库存处于高位，下游织机开工率下滑，短期内价格走势偏弱，但随着PTA价格下跌，长丝-PTA&MEG价差有望回到2400元/吨，成为Q4的主要盈利来源。

一体化布局

• 公司不断深化一体化布局，通过集团合作投资120万吨煤制乙二醇项目和200万吨乙烷裂解制乙烯项目，确保乙二醇供给。
• 参股浙石化4000万吨炼油项目，解决PX供给问题并享受投资回报。

关键信息

财务指标

• 每股收益：预计2018~2020年分别为2.17/2.65/2.98元，对应PE分别为7.49/6.12/5.45倍。
• 净利润增长率：2018年预计增长127.99%，2019年增长22.25%，2020年增长12.27%。
• 净资产收益率：2018年预计达到23.13%，2019年22.30%，2020年20.22%。
• 市盈率：2018年预计为7.49倍，2019年为6.12倍，2020年为5.45倍。

市场数据

• 年内股价最高最低：20.62/11.00元。
• 沪深300指数：3194.31点。
• 上证指数：2603.80点。

风险提示

• 国际油价下跌。
• 聚酯行业需求疲软。
• 浙石化项目进度低于预期。
• 11月28日9722万股将解禁。

投资建议

• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

附录摘要

三张报表预测

• 损益表：主营业务收入持续增长，净利润显著提升。
• 现金流量表：经营活动现金净流在2018年预计为7,288百万元。
• 资产负债表：公司资产和负债持续增长，股东权益稳步提升。

比率分析

• 每股指标：每股收益和每股净资产逐年增长。
• 回报率：净资产收益率和总资产收益率提升。
• 资产管理能力：应收账款和存货周转天数稳定。
• 偿债能力：资产负债率下降，净负债/股东权益比例降低。

市场评级分析

• 买入评级：在2018年7月3日和2018年4月27日等日期，市场中相关报告投资建议为“买入”。
• 评分：市场平均评分1.62，对应“买入”建议。
• 投资建议对照：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

风险与免责声明

• 风险提示：包括国际油价下跌、聚酯行业需求疲软、浙石化项目进度低于预期、股份解禁等。
• 免责声明：本报告基于公开资料，不保证其准确性，不构成投资建议，使用时需考虑专业解读。

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