20221016-东吴证券-固收周报_结构性货币政策工具将助力流动性（2022年第39期）_35页_2mb

固收周报20221016总结

核心内容概览

本报告主要分析了2022年10月中国及美国的流动性情况、通胀数据与货币政策预期、地方债与信用债市场动态，并提出了相关风险提示。

中国流动性分析

五因素模型预测

1. 外汇占款：预计2022年10月外汇占款环比增加18亿元，对流动性稍有正面影响。
2. 公开市场操作：为应对跨季及国庆资金面波动，央行在9月末重启14天逆回购并加大7天逆回购投放，导致10月初出现净回笼现象。预计10月逆回购每日投放20亿元，MLF存在缩量续作的可能。
3. 财政存款：受缴税和财政支出季节性影响，财政存款呈现“季初增加，季末减少”特点。预计10月财政存款回收流动性约9000亿元。
4. M0变化：M0环比减少1700亿元，对银行间流动性有一定正面影响。
5. 法定存款准备金：预计10月法定存款准备金环比增加约300亿元。

流动性缺口与市场预期

综合以上因素，预计2022年10月流动性缺口约为11000亿元，但结构性货币政策工具和公开市场操作将支持流动性保持合理充裕。在金融和经济数据趋势性回升前，债券收益率将在 2.7% - 2.75% 之间波动。

美国CPI与核心CPI分析

CPI数据表现

• 9月CPI同比上涨8.2%，高于市场预期的8.1%，但低于8月的8.3%。
• 9月CPI环比上涨0.4%，高于预期的0.2%和8月的0.1%。

核心CPI表现

• 核心CPI同比上涨6.6%，创40年新高。
• 核心CPI环比上涨0.6%，高于预期的0.4%，与8月持平。

通胀分项影响

• 能源价格：9月能源价格较8月下降2.1%，连续3个月回落，但OPEC+减产和炼油产能瓶颈可能影响冬季能源价格。
• 核心商品价格：保持稳定，缓解通胀压力有限。
• 食品和核心服务价格：食品环比上涨0.8%，核心服务环比上涨0.8%，是主要通胀推手。
• 住房、医疗服务、交通运输服务：分别环比上涨0.7%、1.0%、1.9%，显著高于8月。

加息预期

• 11月加息75bp 的概率为 97.2%，12月加息75bp 的概率接近 70%。
• 预计利率峰值 在 4.75% - 5.00% 区间，2023年12月可能降息25bp。
• 联储转鸽的拐点可能出现在2023年年中，但需警惕强美元和高通胀带来的短期流动性风险。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

国内外宏观数据与资产表现

国内宏观数据

• 商品房成交面积：下行趋势，反映房地产市场疲软。
• 钢材价格：总体下行，显示制造业需求疲软。
• 财政存款：季末回收流动性约9000亿元。
• M0环比变化：减少1700亿元，对流动性有正面影响。
• 同业存单利率：下行趋势，显示市场流动性充裕。
• 余额宝收益率：下行，反映市场资金成本下降。

海外宏观数据

• 美国CPI数据：超预期上涨，核心CPI创历史新高。
• 美国国债收益率：持续抬升，倒挂加剧，显示市场对经济前景担忧。
• 大宗商品价格：如原油、有色金属等价格下跌，反映市场情绪偏弱。
• 股市表现：上证综合指数、日经225指数领涨，费城半导体指数领跌，显示市场分化。

地方债市场回顾

一级市场发行情况

• 发行量：10月10日至16日共发行37只地方债，金额1202.15亿元。
• 新增一般债：26.90亿元。
• 新增专项债：439.00亿元。
• 再融资债：736.25亿元。
• 偿还量：659.78亿元。
• 净融资额：542.37亿元。
• 加权平均招标倍数：24.06。

二级市场表现

• 成交量：1035.12亿元，换手率0.30%。
• 活跃省份：广东、重庆、四川。
• 活跃期限：7Y、10Y、5Y。
• 到期收益率：总体下行，1Y国开债收益率1.8873%，3Y国开债收益率2.3339%，5Y国开债收益率2.5721%，7Y国开债收益率2.8668%，10Y国开债收益率2.8592%。

信用债市场回顾

一级市场发行情况

• 总发行量：2818.29亿元。
• 总偿还量：2030.17亿元。
• 净融资额：788.12亿元，较上周增加634.28亿元。

分类发行情况

• 城投债：发行1082.69亿元，偿还570.29亿元，净融资额512.40亿元。
• 产业债：发行1735.60亿元，偿还1459.88亿元，净融资额275.72亿元。
• 短融：净融资额-73.43亿元。
• 中票：净融资额553.18亿元。
• 企业债：净融资额55.02亿元。
• 公司债：净融资额214.71亿元。
• 定向工具：净融资额38.64亿元。

二级市场表现

• 信用债成交额：5327.23亿元。
• 短融中票收益率：全面下行，1Y短融收益率2.0852%，3Y中票收益率2.6178%，5Y中票收益率2.9448%。
• 企业债收益率：全面下行，3Y企业债收益率2.6195%，5Y企业债收益率2.9405%，7Y企业债收益率3.1251%。
• 城投债收益率：全面下行，3Y城投债收益率2.6111%，5Y城投债收益率2.9868%，7Y城投债收益率3.3125%。

信用利差与等级利差

信用利差

• 短融中票：利差呈分化趋势，1Y短融利差0.1979%，3Y中票利差0.2839%，5Y中票利差0.3727%。
• 企业债：信用利差分化，3Y企业债利差0.2856%，5Y企业债利差0.3684%，7Y企业债利差0.2583%。
• 城投债：信用利差走扩，3Y城投债利差0.2772%，5Y城投债利差0.4147%，7Y城投债利差0.4457%。

等级利差

• 短融中票：等级利差分化，AA+/AAA利差0.1893%，AA/AAA利差0.3243%，AA-/AAA利差2.7643%。
• 企业债：等级利差走扩，AA+/AAA利差0.1725%，AA/AAA利差0.4325%，AA-/AAA利差2.8025%。
• 城投债：等级利差分化，AA+/AAA利差0.1893%，AA/AAA利差0.3243%，AA-/AAA利差2.7643%。

交易活跃度

• 短融：22中车SCP007（55亿元）、22电网CP003（49.40亿元）、22招商局SCP006（48.30亿元）、22国家管网SCP001（46.60亿元）、22中车SCP008（39.80亿元）。
• 中票：22中铁建MTN001（30.50亿元）、22金融街投MTN001（27.50亿元）、22万科GN003（24.50亿元）、22鲁能源MTN005（21.90亿元）、22南电MTN003（19.30亿元）。
• 企业债：22汉江国投债02（12.40亿元）、22豫投债01（8.60亿元）、17简阳工投债（8.18亿元）等。

总结

本报告从流动性、通胀、地方债与信用债市场等多角度分析了2022年10月的固收市场情况，指出尽管流动性缺口较大，但结构性货币政策工具和公开市场操作将有效支持流动性。同时，美国CPI数据超预期，核心CPI创40年新高，表明通胀压力仍未缓解，未来加息预期依然强烈。国内信用债市场整体呈现收益率下行趋势，但利差分化明显，需关注不同评级债券的市场表现。风险提示包括病毒传播、经济增速、再通胀及地缘因素，建议投资者保持警惕。