20220818-上海证券-M2与社融增速背离_结构性货币政策工具空间打开_22页_2mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2022年8月12日公布的7月金融数据，指出M2与社融增速出现背离现象，表明财政支出加快推动M2增速回升，但实体经济有效融资需求不足，导致社融增速回落。同时，报告探讨了CPI和PPI的变化趋势，指出CPI同比小幅回升，PPI持续回落，两者剪刀差缩小。基于此，报告认为结构性货币政策工具的使用空间有所打开，并提出相关投资建议。

主要观点

• 社融增速回落：7月社融增量为7561亿元，同比少增3191亿元，增速回落0.1个百分点。居民和企业融资需求不足是主要原因。
• M2增速回升：7月M2同比增长12%，环比上升0.6个百分点，显示财政支出加快，但资金难以有效流入实体经济，存在资金空转的可能。
• CPI回升与PPI回落：7月CPI同比上涨2.7%，PPI同比上涨4.2%。猪肉价格由负转正，推动CPI上涨，但PPI涨幅持续回落，反映经济复苏基础尚需稳固。
• 结构性货币政策工具空间打开：由于社融增速低于市场预期，且通胀无忧，政策层面可能加大结构性工具的使用。
• 投资建议：建议关注转债，如维尔转债、鸿达转债、通22转债等，认为债市利空因素出尽，中短券利率下行，转债配置机会显现。

关键信息

1. M2与社融增速背离

• M2增长：7月M2同比增长12%，环比上升0.6个百分点，比2021年同期高3.7个百分点。
• M1增长：7月M1同比增长6.7%，环比上升0.9个百分点，显示城投企业投资意愿较强。
• M0增长：M0同比增长13.9%，创近6个月新高，显示央行基础货币投放力度增强。
• 财政支出加快：国债发行量显著增加，成为社融最大贡献者。

2. 社融结构分析

• 信贷与企业债券拖累：人民币贷款同比少增4042亿元，企业债券净融资同比少增2357亿元。
• 非标融资改善：非标融资减少放缓，部分信贷从表内转向表外。
• 政府加杠杆：政府仍是社融的主要贡献者，尽管专项债发行空窗期，但国债发行量增加。

3. CPI与PPI变化

• CPI回升：7月CPI同比上涨2.7%，主要由食品价格上涨推动，尤其是猪肉价格由负转正。
• PPI回落：7月PPI同比上涨4.2%，涨幅较上月回落1.9个百分点，显示上游行业价格回落。
• 剪刀差缩小：CPI与PPI剪刀差缩小，反映通胀压力减轻，经济复苏基础尚需稳固。

4. 利率债表现

• 收益率上行：国债和国开债收益率整体上行，期限利差收窄。
• 流动性观察：资金价格小幅上行，但银行间资金仍保持宽松。
• 一级市场发行：净融资额下降，地方债发行量减少。
• 二级市场交易：收益率上行，期限利差收窄。

5. 信用债表现

• 净融资额减少：信用债净融资额为-2646.01亿元，较前一周减少5438.34亿元。
• 发行结构：短期融资券发行规模最大，建筑业发行数量最多。
• 违约事件：9家企业信用债违约，主要集中在房地产行业。

6. 大类资产周观察

• 欧美股指上涨：美国三大股指周涨幅在2.92%-3.26%之间，欧洲三大股指也有所上涨。
• 美债收益率下行：1年期美债收益率下行3BP，10Y-1Y利差走阔。
• 美元指数走弱：美元指数周跌0.84%，非美货币上行。
• 黄金与原油上涨：黄金价格回升，原油价格上行。

投资建议

• 转债配置机会：建议投资者关注维尔转债、鸿达转债、通22转债、广汇转债、美锦转债、大秦转债、龙大转债、中金转债、山鹰转债、利群转债。
• 债市展望：短期债市收益率维持震荡并小幅下行，中短券利率下行支撑。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突加剧，不确定性增加。
• 美联储加息超预期：可能对市场造成冲击。
• 国内经济增速不及预期：存在经济复苏反复的风险。
• 全球通胀超预期：可能影响市场稳定性。
• 上市公司业绩不及预期：存在业绩不达预期的风险。
• 市场波动超预期：市场波动可能超出预期。

图表与数据

• 图表：包括CPI同比上升、PPI同比保持回落、M2与社融增速对比、利率债收益率曲线、信用债发行与到期规模、信用债违约事件等。
• 数据：涵盖M2、M1、M0增速、社融数据、CPI与PPI数据、利率债和信用债发行与收益率变化等。

结论

整体来看，7月金融数据表明经济复苏基础尚需稳固，融资需求不足导致社融增速回落，M2增速回升显示财政支出加快。CPI与PPI剪刀差缩小，通胀压力有所缓解。在结构性货币政策工具空间打开的背景下，债市利空因素出尽，中短券利率下行，转债配置机会显现。同时，需关注地缘政治、美联储加息、国内经济复苏等风险因素。