20240114-国盛证券-固定收益定期_是否降息_如何应对__6页_423kb

报告摘要

本周债市整体震荡略偏强，但势头有所减弱。10年期国开利率累计下行4.9bps至 2.65%，10年期国债维持在 2.52% 的低位，城投利率小幅下行，而3-5年期二永利率保持平稳。1年期AAA存单利率回落1.6bps至 2.44%。

降息预期仍存，概率较大：当前基本面偏弱，制造业PMI回落至 49.0%，通胀持续低迷，资产价格走弱推升真实利率，抑制融资需求。因此，名义利率调降的必要性增强。中央经济工作会议及央行货币政策委员会例会均强调货币供给需与物价目标相一致，进一步支持降息预期。
降息对债市影响更多在节奏而非趋势：虽然降息对债市是利好，但市场对降息的预期交易已较为充分，因此降息落地后可能引发阶段性止盈，利率小幅反弹后继续下行。2022年以来，每次降息前20个交易日，10年国债利率平均下行5bps，降息后2-5个交易日利率见底回升。
降息幅度决定利率下行空间：MLF与OMO续作将确定是否降息及幅度，而LPR利率的公布将决定1年和5年LPR的变化。降息幅度将影响长端与短端利率的下行幅度。当前央行在防空转压力下维持资金价格略高于政策利率，整体曲线斜率保持平坦。
降息预期落空未必利空：若降息未如期落地，市场仍可能震荡下行，因为降息仍是大趋势。历史上，降息预期落空后，10年期国债利率在后续15个交易日内平均下降4bps，表明市场对降息的预期仍会强化。

降息窗口临近：下周一为降息窗口，市场已充分交易降息预期，本周五前20个交易日10年国债利率累计下行约10bps。
基本面决定趋势，政策影响节奏：利率走势由资金供需决定，而货币政策以基本面为目标。当前处于货币宽松周期，利率下行趋势未变。
降息可能带来的市场反应：
- 若降息落地，可能出现阶段性止盈，利率小幅反弹后继续下行。
- 若降息落空，利率仍将继续震荡下行，因后续降息预期可能更强烈。
预测：我们继续维持10年期国债利率在一季度下行至 2.4% 附近的判断。