20211027-国信证券-连城数控-835368.NQ-2021年三季报点评_新订单批量延后_叠加高基数高投入_季度性业绩波动放大_9页_1mb

连城数控（835368.OC）2021年三季报点评总结

核心内容概述

连城数控是领先的晶体硅生产设备供应商，主要业务集中在光伏硅片环节设备制造，包括单晶炉、线切设备及磨床。公司正积极向半导体产业延伸，拓展其业务范围。2021年三季报显示，公司业绩受季度波动和大客户订单延后影响，出现阶段性下滑，但整体仍保持增长态势。分析师维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为1.8/3.7/4.3元，对应PE分别为62/30/26倍。

主要观点

1. 业绩波动与订单情况

• 2021年前三季度累计营收11.32亿元，同比增长35.1%，但Q3营收同比下滑10.1%，业绩/扣非同比分别下降85.8%和95.4%。
• Q3业绩波动明显，主要受去年高基数影响，以及大客户订单延后。
• 新客户订单突破，如双良节能8.46亿元大订单，有望在后续季度体现收入。

2. 毛利率与费用结构变化

• 毛利率为34.9%，同比下降1.9个百分点，主要受品类结构、产品批次及竞争加剧影响。
• 期间费用率上升4.3个百分点至21.4%，其中研发费用率上升4.4个百分点至9.9%，管理费用率上升1.1个百分点至8.19%。
• 销售费用率下降1.3个百分点至3.2%，显示公司销售效率有所提升。

3. 运营与现金流状况

• 应收周转天数为101天，同比下降15天，显示公司回款能力稳健。
• 经营净现金/营收为13.3%，同比上升13.3个百分点，现金流状况良好。

4. 隆基与非隆基客户布局

• 隆基为基本盘，截至2021年6月底，隆基尚有10GW拉晶和40GW切片项目未投建，未来产能释放将带动公司订单增长。
• 非隆基客户，如双良节能、和邦生物、环太集团、阿特斯等，亦有较大订单突破潜力，公司有望通过这些客户拓展新市场。

5. 新业务布局与成长性

• 公司通过艾华半导体、连智智能、江苏连银、威凯特、拉普拉斯、上海釜川、石金科技、久卉科技等子公司和联营企业，在光伏产业链和半导体等高端材料领域进行多点布局。
• 新业务进展顺利，有望逐步进入收获期，成为公司新的增长点。

6. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年EPS分别为1.8/3.7/4.3元，对应PE分别为62/30/26倍。
• 盈利预测和财务指标显示，公司未来增长潜力较大，估值合理。

7. 风险提示

• 下游景气波动：硅料供应紧张可能影响硅片企业开工率。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能影响公司盈利能力。
• 订单不及预期：大客户订单延后或新业务进展不及预期。
• 新业务放缓：新业务可能因技术或市场因素而进展缓慢。

关键信息

• 股票数据：

  • 总股本/流通：230.66/117.77百万股
  • 总市值/流通：25,345/12,941百万元
  • 上证综指/深圳成指：3,598/14,553
  • 12个月最高/最低：133.50/37.55元

• 盈利预测：

  • 2021年营收预计23.7亿元，同比增长27.7%
  • 2022年营收预计42.47亿元，同比增长79.2%
  • 2023年营收预计55.17亿元，同比增长29.9%
  • 2021年净利润预计40.5亿元，同比增长6.5%
  • 2022年净利润预计85.5亿元，同比增长111.3%
  • 2023年净利润预计98.5亿元，同比增长15.2%

• 财务指标：

  • 2021年毛利率34.9%，同比下降1.9%
  • 2021年期间费用率21.4%，同比上升4.3%
  • 2021年ROE为16.8%，同比下降3.0%
  • 2021年资产负债率42%，同比下降6.8%

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，预计公司未来增长动力充足，业绩有望持续提升。

结论

连城数控作为光伏硅片设备的主要供应商，其业绩受季度波动和大客户订单延后影响，但整体仍保持增长趋势。公司积极拓展非隆基客户，并在半导体等新领域布局，有望成为新的业绩增长点。尽管当前盈利能力受到一定拖累，但现金流状况良好，且未来订单增长可期。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。