20220415-西南证券-天赐材料-002709.SZ-一季度景气延续_积极扩产对接需求_5页_1mb

公司一季度业绩总结

核心内容

公司2022年一季度业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现大幅增长，超市场预期。公司持续推动产能扩张与一体化布局，强化在锂电材料领域的竞争力，同时积极应对市场需求变化，提升盈利能力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2022年一季度营业收入达51.49亿元，同比增长229.71%，环比增长15.24%；归母净利润达14.98亿元，同比增长422.19%，环比增长128.70%；扣非归母净利润同比增长427.01%，环比增长126.86%。
• 盈利能力提升：公司一季度电解液出货量约为6万吨，单吨净利约2万元，较2021年四季度提升显著，主要得益于自供率提升和低价碳酸锂库存。
• 产能扩张加速：公司调整可转债预案，拟募资34.7亿元，用于多个锂电新材料项目，包括年产15.2万吨锂电新材料、2万吨双氟磺酰亚胺锂、6.2万吨电解质基础材料、4.1万吨锂离子电池材料（一期）和6万吨日化基础材料（一期），其中LiFSI产能约6万吨，预计2022-2023年逐步释放。
• 磷酸铁扩产：公司审议通过建设年产30万吨磷酸铁项目（二期），追加投资20万吨，预计年内可贡献10万吨产量，增强成本优势并支撑六氟磷酸锂盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年EPS分别为5.73元、6.40元、7.63元，未来三年归母净利润复合增长率达49%。公司产品有望实现满产满销，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021A为11090.80百万元，2022E为22986.69百万元，2023E为29661.89百万元，2024E为35521.40百万元。
• 增长率：2022E同比增长107.26%，2023E同比增长29.04%，2024E同比增长19.75%。
• 归母净利润：2021A为2208.34百万元，2022E为5515.15百万元，2023E为6156.34百万元，2024E为7341.36百万元。
• 毛利率：2022E为36.12%，2023E为32.44%，2024E为32.45%。
• 净利率：2022E为24.51%，2023E为21.26%，2024E为21.17%。
• ROE：2022E为45.40%，2023E为35.80%，2024E为31.46%。
• PE与PB：2022E分别为14倍和6.5倍，2023E分别为12.75倍和4.58倍，2024E分别为10.69倍和3.38倍。

关键假设

• 公司2022-2024年电解液产量分别为40/70/90万吨，实现满产满销。
• 电解液产品单位价格逐年下降，导致营收增长速度落后于销量增长。
• 公司一体化布局降低成本，2022年仍能维持较高毛利率，2023年后毛利率向历史均值回归。

风险提示

• 产能投放不及预期
• 下游需求不及预期
• 行业产能过剩导致市场竞争加剧
• 政策风险

投资建议

• 公司一体化布局持续深入，产品需求良好，盈利能力维持高位，维持“买入”评级。

附表摘要

财务预测与估值

• 2022E：PE为14.23倍，PB为6.50倍，EV/EBITDA为10.34倍。
• 2023E：PE为12.75倍，PB为4.58倍，EV/EBITDA为8.71倍。
• 2024E：PE为10.69倍，PB为3.38倍，EV/EBITDA为6.83倍。

营运能力

• 总资产周转率：2022E为1.34，2023E为1.23，2024E为1.10。
• 固定资产周转率：2022E为7.07，2023E为6.66，2024E为6.44。
• 应收账款周转率：2022E为4.32，2023E为3.58，2024E为3.48。
• 存货周转率：2022E为7.73，2023E为6.65，2024E为6.28。

资本结构

• 资产负债率：2022E为38.84%，2023E为37.27%，2024E为34.25%。
• 带息债务/总负债：2022E为3.95%，2023E为2.97%，2024E为2.50%。
• 流动比率：2022E为2.02，2023E为2.19，2024E为2.42。
• 速动比率：2022E为1.68，2023E为1.85，2024E为2.07。

总结

公司一季度业绩表现强劲，盈利能力显著提升，主要得益于自供率的提高和成本控制。通过持续扩产和一体化布局，公司有望在2022年实现电解液出货40万吨，进一步增强市场竞争力。未来三年，公司预计保持稳健增长，归母净利润复合增长率达49%，维持“买入”评级。尽管存在一定的风险因素，但公司具备较强的市场拓展能力和盈利潜力，值得投资者关注。