20210716-首创证券-宏观经济分析报告_中期策略报告_以逸待劳_静待良机_34页_1mb

报告摘要

中期策略报告总结：以逸待劳，静待良机

核心内容

本报告由首创证券首席分析师韦志超撰写，主要分析2021年下半年宏观经济形势及资本市场走势，提出“以逸待劳，静待良机”的策略建议。

主要观点

1. 疫情仍是胜负手

疫情是影响经济与资本市场的决定性因素，全球疫情反复，国内零星散发，对经济造成波动。
疫情呈现分层趋势，东亚>欧美>新兴，群体免疫难以达成，欧美疫情可能“大号流感化”。
疫情的不确定性仍然较高，需密切关注特效药和病毒变异情况。

2. 国内外经济走势预测

内需偏弱，外需支撑生产：内需受疫情影响持续走弱，外需在上半年支撑了工业生产，但下半年外需将见顶回落。
外需正在磨顶，商品预期回落：全球制造业PMI见顶回落，服务业仍在修复，大宗商品价格可能下行。
政策转向，宽松拐点确认：6月社融数据和降准政策确认政策宽松拐点，政府将适时发力基建托底经济。

3. 资本市场整体震荡，关注结构性机会

股市整体震荡：A股在经济平稳和流动性中性略松的背景下预计震荡，中证500因估值较低可能有结构性机会。
债市大体震荡：债券收益率已无大幅下行空间，预计震荡为主，转债或有结构性机会。

关键信息

疫情走势

全球疫情呈现震荡走势，东亚地区控制较好，欧美逐步流感化，新兴国家仍有较大不确定性。
中国疫苗接种率已接近60%，疫情对经济影响可能逐步减弱，但需关注本土病例波动。

经济预测

2021年下半年经济将维持大体平稳，政策转向维稳。
外需回落将影响工业生产，内需走弱将抑制通胀，PPI同比预期下行。
消费和服务业修复仍需时间，疫情控制是关键变量。

资本市场机会

A股结构性机会显现，中证500估值较低，有望跑赢大盘。
债市震荡为主，转债指数与国证2000走势相近，或有结构性机会。
外盘走势对A股影响较大，若外盘不出现明显调整，A股下跌空间有限。

风险提示

全球经济修复不及预期，可能影响外需和资本市场表现。

图表概览

图表目录

图1：全球疫情持续反复，中国局部病例偶现
图2：全球不同地区新增病例
图3：金砖国家新增病例有所回落
图4：东亚疫情控制相对较好
图5：东南亚地区疫情恶化
图6：疫苗接种率
图7：英美接种走在发达国家前面
图8：新冠死亡人数
图9：英国疫情情况
图10：2019年意大利死亡归因
图11：疫情显著影响居民消费
图12：全球国债市场仍在交易疫情
图13：疫情主导美元指数走势
图14：欧洲疫情与LME铜价相关
图15：PMI新兴市场弱于成熟市场
图16：MSCI新兴市场弱于MSCI发达市场
图17：社融季调环比
图18：社融复合增速领先名义GDP复合增速7个月
图19：PMI：中国
图20：服务业生产指数隔年复合增速
图21：消费恢复情况
图22：假期出游消费恢复情况
图23：房地产投资支撑上半年固定资产投资
图24：工业企业：出口交货值：当月同比：两年复合
图25：出口量复合同比
图26：水泥价格（元/吨）
图27：产量：水泥：当月同比（复合）
图28：工业增加值：两年平均增速
图29：工业与服务业修复进程不同
图30：全球制造业PMI见顶，服务业仍在修复
图31：WEI指数见顶下行
图32：外需回落将带动大宗商品价格下行
图33：PPI同比预期将下行
图34：核心CPI同比下半年将稳步修复
图35：社融环比增量
图36：信托贷款
图37：社融：政府债券
图38：高炉开工率
图39：商品价格走势
图40：国内大类资产走势
图41：流动性相关的板块明显走强
图42：中证500大幅跑赢大盘权重股
图43：沪深300与标普500基本持平
图44：股市资金走势
图45：与外盘走势分歧扩大后将出现收敛
图46：道指走平，标普继续保持强势
图47：美股主要跟随美债走势
图48：美债利率
图49：道指走势预测
图50：中证500估值历史分位数
图51：沪深300估值历史分位数
图52：中美利差保持友好
图53：债券行情2019年与2021年类似

表格目录

表1：本土连续零新增天数
表2：债券点位的比较

估值与市场表现

中证500估值较低：处于历史低位，盈利水平上升，股价尚未显著反映，下半年或有估值回归机会。
沪深300估值较高：受外资定价影响较大，估值压力明显。
中美利差友好：当前利差在130BP以上，对国内货币政策制约有限。

投资建议评级标准

股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师信息

韦志超：首创证券首席分析师，SAC执证编号：S0110520110004，联系方式：weizhichao@sczq.com.cn，电话：86-10-56511920。
王蔚然：联系人，联系方式：wangweiran@sczq.com.cn，电话：86-10-56511796。
杨亚仙：研究助理，联系方式：yangyaxian@sczq.com.cn，电话：86-10-56511883。