20210802-首创证券-宏观经济分析报告_梦回2019年_股债均淡_9页_739kb

梦回2019年，股债均淡

核心内容

2021年7月政治局会议确立了“适度稳增长”的政策基调，市场对政策放松的期待明显升温。然而，分析师韦志超对政策放松的力度保持谨慎，认为若疫情维持上半年的防治水平，经济走势将保持低位平稳，政策放松有限。因此，股债市场整体仍将在震荡中运行，类似2019年下半年的行情。

主要观点

• 政策转向宽松但力度有限：7月政治局会议的政策部署与2019年7月相似，均是在经济走弱后转向宽松。但政策刺激的力度并不强，主要原因是经济虽弱，但并未进一步明显下滑。同时，美国政策的不确定性也影响了中国政策的力度。

• 经济走势决定市场表现：经济的核心变化与社融增速和疫情密切相关。社融增速是当前重要的领先指标，2021年上半年保持平稳，预计下半年经济也将维持低位平稳。

• 股债市场震荡为主：在经济低位平稳的背景下，股债市场将延续震荡格局。沪深300估值处于历史40分位，缺乏系统性机会；而中证500估值处于历史10分位以内，可能有结构性机会。

• 疫情是关键变数：国内外疫情的走势对中国经济有显著影响。若疫情恶化，出口可能受益，但服务业受压；若疫情好转，则出口受损，服务业受益。因此，疫情变化仍是影响经济走势的重要因素。

• 债券市场转向中性：尽管前期看多债券市场，但当前点位与经济形势基本匹配。若疫情能维持上半年状态，利率中枢将保持稳定。利率下行需依赖疫情进一步恶化或整体经济中枢下移。

关键信息

政策变化

• 政策基调：从“稳增长”到“适度稳增长”，市场解读一致，但政策放松的力度有限。
• 财政政策：积极财政政策提升政策效能，推动实物工作量形成。
• 货币政策：保持流动性合理充裕，助力中小企业恢复。
• 跨周期调节：政策更注重跨周期调节，经济失速风险下降。

经济走势

• 综合PMI：与2019年相似，制造业偏强，服务业偏弱。
• 失业率：当前失业率略优于2019年。
• GDP增速：略弱于2019年。
• 社融增速：季调环比增速平稳，预计下半年经济将低位平稳。

债券点位对比

风险提示

• 经济下行超预期：是当前市场最大的风险之一。
• 疫情不确定性：疫情变化仍可能对经济造成显著影响。

结论

综合来看，2021年下半年的经济走势将与2019年下半年类似，保持低位平稳。股债市场也将维持震荡格局，结构性机会可能出现在中证500等估值较低的板块。投资者需密切关注疫情发展及政策变化，合理评估市场风险与机会。