社服零售行业2021年投资策略报告：复苏加速+格局优化，布局持续成长性龙头-20201127-西部证券-39页_1mb

社服零售行业2021年投资策略总结

核心内容

2021年社服零售行业投资策略聚焦于“复苏加速+格局优化”，重点推荐具备持续成长性的行业龙头。短期看好酒店、景区、餐饮等前期复苏相对滞后但后期有望加速复苏的细分行业；中长期看好免税、化妆品、酒店、人力资源服务等在疫情催化下格局优化、渠道变革、政策利好持续兑现的行业。推荐个股顺序为：中国中免、首旅酒店、锦江酒店、宋城演艺、科锐国际、中青旅、珀莱雅、丸美股份、上海家化、华住集团-S、海底捞、九毛九、呷哺呷哺。

主要观点

• 复苏加速：随着国内疫情控制良好，行业需求端持续恢复，酒店、景区、餐饮等细分行业复苏超预期，RevPAR、出租率等指标显示行业景气度提升。
• 格局优化：疫情加速中小酒店出清，龙头酒店受益，市占率和盈利空间提升。免税行业在政策支持下加速发展，中免凭借规模、渠道、品牌优势持续领先。
• 线上渠道崛起：化妆品行业线上化趋势明显，国货品牌通过社交电商、KOL营销等手段快速崛起，占据线上渠道优势。
• Z世代与小镇青年驱动消费：年轻消费者对化妆品品牌忠诚度低，更关注产品功效和性价比，国货品牌通过精准营销成功吸引这部分人群。
• 政策红利与市场潜力：海南离岛免税市场增长空间巨大，预计2025年市场规模将突破1000亿元，中免有望持续受益。

关键信息

免税行业

• 市场规模：2020年我国免税市场规模约2000亿元，预计2028年可达302亿美元（乐观情况下达431亿美元）。
• 海南离岛免税：2020年7-10月销售规模达120.1亿元，同比增长214.1%。预计2025年市场规模突破1000亿元，2021-2025年复合增速达30%。
• 竞争格局：中免凭借规模优势、全渠道布局、品牌效应等占据主导地位，未来有望维持“一超多强”的格局。
• 投资建议：继续重点推荐中国中免，维持“买入”评级。

化妆品行业

• 市场表现：2020年1-10月化妆品零售额累计同比增长7.9%，高于社零整体增速，显示行业高景气。
• 消费趋势：产品细分化、功能化趋势明显，消费者更注重成分和功效，国货品牌在这一趋势中表现突出。
• 线上化趋势：电商渠道发展迅速，2010-2019年CAGR达44.1%，国货品牌线上收入占比超过50%。
• 社媒营销：KOL和社交电商成为营销新方式，珀莱雅、丸美股份、上海家化等公司通过精准营销和品牌建设占据优势。
• 投资建议：推荐珀莱雅、丸美股份、上海家化，关注其线上布局和市场敏感度。

酒店行业

• 复苏趋势：国内疫情管控良好，酒店行业复苏超预期，9月RevPAR同比下滑8.9%，出租率同比转正。
• 供给端优化：中小酒店出清比例超过10%，龙头酒店受益，加速三线市场布局。
• 投资建议：推荐锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S，重点关注其扩张提速和效率提升。

餐饮行业

• 品牌逆势扩张：餐饮龙头如海底捞、九毛九、呷哺呷哺在疫情中加速开店，强化品牌势能。
• 产品创新：持续迭代产品，强化供应链和人才优势，推动增长。
• 投资建议：推荐九毛九，重点关注海底捞、呷哺呷哺。

景区&演艺行业

• 复苏节奏：景区和演艺行业复苏缓慢，但头部企业逆势扩张，产品升级，有望享受疫后反弹。
• 投资建议：推荐宋城演艺，关注其产品升级和扩张潜力。

人力资源服务行业

• 逆势增长：疫情加速灵活用工行业渗透，本土企业如科锐国际表现优异。
• 长期趋势：灵活用工行业有望持续增长10年，数字化成为关键。
• 投资建议：推荐科锐国际，关注其技术和服务能力。

风险提示

• 疫情反复可能导致行业复苏不及预期。
• 宏观经济恢复不及预期，可能影响消费能力和行业表现。

行业走势

• 近一年休闲服务行业涨幅排名第三，表现优于沪深300指数。
• 酒店行业复苏明显，RevPAR增速与制造业PMI相关性较强。
• 电商渠道增长迅速，社融数据预示酒店行业未来持续景气。

图表摘要

• 图1：消费者服务行业涨幅排名第三。
• 图2：板块涨幅前五个股。
• 图3：板块跌幅前五个股。
• 图4：Q2以来收入降幅收窄。
• 图5：免税、公考板块带动利润正增长。
• 图6：疫情倒逼行业及渠道变革。
• 图7：2018年我国消费者全球免税消费占比。
• 图8：我国居民占全球奢侈品消费30%以上。
• 图9：2028年国内免税消费空间预测。
• 图10：海南过夜游客人次及增速。
• 图11：海南离岛免税销售规模及增速。
• 图12：三亚海棠湾店贵宾尊享服务。
• 图13：韩国免税销售降幅收窄。
• 图14：三亚免税店分布格局。
• 图15：海口免税店分布格局。
• 图16：化妆品类零售额增速领先社零。
• 图17：化妆品零售额累计增速排名第三。
• 图18：2005-2019年化妆品市场规模CAGR。
• 图19：我国化妆品人均消费水平。
• 图20：国产美妆消费新趋势。
• 图21：精华/面部护理热度提升。
• 图22：薇诺娜天猫GMV增长。
• 图23：中国彩妆市场规模及预测。
• 图24：化妆品子细分类目增速。
• 图25：电商渠道高增长。
• 图26：本土企业线上化水平。
• 图27：美妆行业KOL占比。
• 图28：社媒美妆账号规模增长。
• 图29：珀莱雅营销实例。
• 图30：Z世代在美妆消费中占比。
• 图31：三线及以下城市在美妆消费中占比。
• 图32：本土品牌社媒营销策略。
• 图33：酒店出租率快速恢复。
• 图34：酒店RevPAR恢复情况。
• 图35：RevPAR与PMI相关性。
• 图36：社融数据领先RevPAR。
• 图37：社融数据高增长。
• 图38：2003年酒店业收入增速放缓。
• 图39：SARS期间酒店行业增速放缓。
• 图40：我国星级饭店数量下降。
• 图41：STR样本酒店供给端增速放缓。
• 图42：首旅酒店三线市场扩张。
• 图43：华住酒店三线市场扩张。
• 图44：酒店集团分部情况。
• 图45：酒店集团市占率。
• 图46：10月社零餐饮收入转正。
• 图47：海底捞/太二/凑凑门店数。
• 图48：海底捞新店分布。
• 图49：老品牌升级趋势。
• 图50：人服企业灵活用工业务增长。
• 图51：我国灵活用工复合增速。
• 图52：我国灵活用工占比低。
• 图53：日本劳务派遣快速发展期。
• 图54：科锐国际数字化平台。
• 图55：万宝盛华人力资源科技平台。

推荐个股一览

• 中国中免：免税龙头，具备规模、渠道、品牌优势，维持“买入”评级。
• 首旅酒店：关注其扩张及效率提升。
• 锦江酒店：国内酒店龙头，推荐关注。
• 宋城演艺：产品升级，关注其扩张潜力。
• 科锐国际：人力资源服务龙头，推荐关注。
• 中青旅：关注其产品升级及市场拓展。
• 珀莱雅：化妆品行业龙头，线上布局领先。
• 丸美股份：国货美妆品牌，关注其线上化和市场表现。
• 上海家化：拥有功能性护肤品牌，推荐关注。
• 华住集团-S：酒店龙头，关注其三线市场扩张。
• 海底捞：餐饮龙头，推荐关注。
• 九毛九：餐饮品牌，关注其多品牌战略。
• 呷哺呷哺：餐饮品牌，关注其门店扩张和产品创新。