20160720-天风证券-华录百纳-300291.SZ-攀登内容品质巅峰_三足鼎立业务生态逐渐丰满_47页_3mb

华录百纳（300291）总结

核心内容

华录百纳作为一家注册于北京的A股上市影视公司，自2002年成立以来，一直专注于影视剧制作与发行。2012年上市后，公司通过并购蓝色火焰，拓展了综艺栏目制作和内容营销业务，并在2015年进一步设立华录蓝火体育，布局体育产业。公司目前形成了“影视 + 综艺 + 体育”三足鼎立的业务格局，成为传媒娱乐内容领域的领先者。

主要观点

• 电视剧业务：公司出品多部高品质电视剧，如《永不磨灭的番号》。近年来，因政策调整和人员变动，公司保持谨慎。2016年起，公司开始发力，推出《深夜食堂》华语版、《角力之城》等高人气剧目，预计未来精品剧数量将大幅提升，成为业绩新增长点。
• 综艺栏目制作：公司引进亚洲顶级综艺制作团队金荣希团队，显著提升了综艺内容制作能力。首部原创综艺《旋风孝子》在湖南卫视播出，取得平均收视率1.478%，稳居第一。预计未来每年至少推出2部原创综艺，进一步巩固在综艺领域的地位。
• 体育板块：公司通过与蓝色火焰共同投资5亿元设立华录蓝火体育，布局体育营销、自有赛事IP运营及体育媒体运营。2016年H1体育业务收入达1.45亿元，为去年全年的2.5倍，预计未来将成为收入的重要引擎。
• 财务表现：公司2016年备考净利润预计达4.25亿元，2017年和2018年分别预计为6.4亿元和8.77亿元，净利润增长率分别为59.19%、50.69%和37.00%。公司当前股价为25.57元，目标价为31.98元，对应目标市值260亿元。

关键信息

• 公司发展：公司创立于2002年，2012年上市，2014年并购蓝色火焰，2015年设立华录蓝火体育，2016年成立VR事业部，全面布局互联网时代的传媒娱乐平台。
• 股权结构：公司实际控制人为中国华录集团，持股25.26%。2015年定增后，华录集团直接持股7.68%，间接持股17.55%，总计控制25.23%。
• 业务布局：公司旗下拥有15家子公司，涵盖电视剧、综艺、体育、电影、营销、经纪等领域，形成了多元化的业务结构。
• 行业分析：
  • 电视剧市场：市场规模稳定增长，2015年达150亿元，但发行部数逐年减少，集数小幅增长。头部剧目和顶级平台资源稀缺。
  • 综艺节目：人均收视时长增长，2015年达到6,980分钟。引进版权模式成为主流，但自主原创逐渐兴起，如《旋风孝子》。
  • 体育产业：政策推动下，体育产业增长迅速，体育服务业占比有望提升。公司通过赛事IP运营和体育媒体布局，挖掘市场潜力。

投资建议

• 投资评级：首次给予买入投资评级。
• 目标价格：12个月目标价为31.98元，对应目标市值260亿元。
• 盈利预测：公司预计2016~2018年备考净利润分别为4.3亿、6.5亿、8.8亿，年均复合增长显著。

财务数据与估值

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	759.57	1,884.89	2,626.77	3,917.59	5,124.06
增长率(%)	101.01%	148.15%	39.36%	49.14%	30.80%
EBITDA（百万元）	148.29	274.94	531.73	829.35	1,136.21
净利润（百万元）	149.40	266.90	424.89	640.29	877.23
增长率(%)	21.10%	78.65%	59.19%	50.69%	37.00%
EPS（元/股）	0.21	0.38	0.60	0.89	1.21
市盈率(P/E)	121.27	67.88	42.64	28.88	21.08
市净率(P/B)	4.97	4.68	4.30	3.90	3.40
EV/EBITDA	79.05	91.64	35.14	23.84	17.31

业务布局

• 电视剧：公司传统优势领域，近年因政策调整影响业绩，但2016年起发力，预计精品剧数量将大幅增长。
• 综艺：引进金荣希团队，提升原创能力，已推出多部高收视率节目，如《旋风孝子》。
• 体育：设立华录蓝火体育，布局体育营销、赛事IP运营和体育媒体，预计未来将成为重要收入来源。
• 电影与VR：公司依托内容制作优势，投资电影并布局VR内容，尝试卡位新兴市场。

行业分析

• 电视剧市场：头部剧目稀缺，优质内容和顶级平台资源成为竞争关键。
• 综艺节目：引进版权和自主原创并行，网络自制综艺崛起，形成新的增长点。
• 体育产业：政策推动下，体育产业增长迅速，体育服务业占比有望提升，公司通过赛事运营和媒体布局抢占市场。

未来展望

华录百纳凭借深厚的内容制作基础、引进的顶级团队和多元化的业务布局，有望在电视剧、综艺和体育三大板块形成协同效应，成为传媒娱乐领域的领军企业。公司未来增长点明确，盈利能力和市场竞争力持续增强。