20231026-国联证券-口子窖-603589.SH-国联证券-公司季报点评-增速不及预期_改革仍待显效_3页_286kb

口子窖（603589）季报分析与展望

公司业绩概况

公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入4446亿元，同比增长1818%，归母净利润1348亿元，同比增长1222%。但第三季度单季营收1533亿元，归母净利润501亿元，增速分别为467%和836%，不及预期。主要因高、中、低档产品中高档增速环比下滑。

产品与市场结构

• 产品结构：前三季度高、中、低档产品营收同比增速分别为1934%、-1752%、-583%，高档产品表现较好但环比下滑明显；毛利率提升至75.22%（同比+0.79 pct），净利率降至3.03%（同比-1.61 pct）。
• 市场拓展：省内营收占比82.67%，增长2124%；省外营收增长503%，经销商净增8家省内、53家省外，省外拓展加速；直销渠道收入增幅达5727%，批发代理增长1746%。

财务表现

• 现金流与负债：前三季度经营活动现金流净额417亿元，主要因现金回款增加；合同负债环比减少34.43亿元，反映三季度承压。
• 成本与费用：销售、管理及财务费用率同比分别上升0.45 pct、0.96 pct、下降0.14 pct，费用增加导致净利率下滑。
• 资产负债：短期偿债能力增强，流动比率提升；ROE前三季度为20.94%-17.41%，资本开支保持稳定。

未来展望与评级

• 盈利预测：预计2023-2025年营业收入同比增速分别为1703%、1458%、1269%，归母净利润同比增速分别为1375%、1613%、1402%。
• 估值评级：给予2024年17倍PE，目标价58.35元，维持“买入”评级，认为公司改革有基础且渠道调整成效显著。

风险提示

• 宏观环境影响需求；
• 行业竞争加剧；
• 改革进度不及预期。

数据摘要

2021-2025E关键指标

分析师观点
认为公司省内市场仍为增长重点，改革效果逐步显现。

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