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2018年7月第2周策略研究总结

核心内容

本报告聚焦于2018年中报窗口期，分析A股市场估值与盈利的匹配情况，以及各行业在中报业绩预告中的表现。报告指出，中小板业绩增速有所回落，但估值下跌幅度更大，同时关注业绩预增且估值占优的行业，特别是钢铁、医药等板块。

主要观点

1. 中报业绩预告与估值表现

• 截至2018年7月4日，35%的上市公司（1220家）已披露中报业绩预告，其中中小板几乎全部披露，代表性强。
• 中小板中报净利润同比增速预计为2%、16%、31%（下限、中枢、上限）。
• 中报净利润环比增速预计为1%、30%、58%（下限、中枢、上限）。
• 当前中小板对应的PE(TTM)分别为28倍、27倍、25倍，处于2008年以来历史分位的25.5%、20.6%、11.5%，估值处于低位。

2. 行业表现分析

• 钢铁、基础化工、医药、机械等板块业绩“预增”或“略增”个股较多，其中“预增+略增+续盈+扭亏”占比靠前的行业有银行、医药、建筑和交通运输。
• 钢铁、石油石化、有色金属、食品饮料、传媒是业绩预增占比靠前的行业。
• 从估值角度看，钢铁、传媒、房地产、基础化工、医药等板块估值处于2005年以来历史估值中位数以下，具备相对优势。

3. 估值分化趋势

• 近两周各风格板块估值跌幅收窄，成长板块估值回升较快。
• 建材行业加速分化，陶瓷子板块估值上升，而汽车行业中高估值的汽车销售与服务板块估值大跌，分化程度下降。
• 金融、周期、消费、成长板块PETTM分别处在历史估值的16.70%、44.50%、30.50%、23.90%水平，整体处于低位或中位。

4. 估值与盈利匹配

• 建材、钢铁、房地产的PE偏低，盈利增速相对较高，处于估值低洼区。
• 从PB-ROE匹配角度看，建议关注钢铁、煤炭、交通运输等低PB、高ROE的板块。

5. 估值与经济周期

• 上游和中游板块估值分化较大，而下游板块估值有所回撤。
• 国防军工、计算机等子板块估值反弹幅度较大，可能成为短期配置重点。

关键信息

• 中小板业绩增速回落：同比增速中枢为14.8%，较一季度的25%有所下降，但估值跌幅更大。
• 钢铁板块表现突出：业绩预增占比高，估值处于历史低位，同时具备低PEG、低PB、高ROE等优势。
• 高估值板块风险较大：尤其是业绩确定性低的板块，在市场下跌中回撤风险较高。
• 成长板块估值回升：在市场缺乏超预期景气方向的背景下，成长板块估值重塑接近尾声，市场开始向消费板块靠拢。
• 市场风格切换：成长板块估值回升最快，其他板块估值跌幅收窄。
• 风险提示：
  • 美元和美债利率双升，可能引发新兴市场波动；
  • 中美贸易冲突升级，增加市场对经济下行的担忧；
  • 资管新规对金融市场流动性产生冲击。

总结

本报告指出，2018年中报窗口期，A股市场估值与盈利的匹配关系发生变化，高估值、业绩不确定性大的板块面临较大回撤风险。钢铁、医药、基础化工、机械等板块在业绩预增方面表现较好，且估值处于历史低位，具备配置价值。同时，成长板块估值回升，消费板块受到市场青睐。建议投资者关注低PEG/低PB/高ROE的钢铁板块，以及业绩预增且估值占优的行业。需警惕美元和美债利率双升、中美贸易冲突升级及资管新规带来的流动性冲击风险。