20180807-华泰证券-估值双周_莉_播2018年8月第2周_三次扩内需时期周期股行情复盘_14页_1mb

详细总结

核心内容

本报告主要分析了中国A股市场在扩内需政策时期的周期股表现，探讨了货币政策、财政政策与行业估值及盈利之间的关系。重点分析了三次扩内需时期（2008.09-2009.06、2011.09-2012.09、2014.09-2015.03）中，基建投资增速加快对周期股业绩和估值的影响，以及当前市场环境下各板块的估值分化情况。

主要观点

• 扩内需政策是周期股行情的重要催化剂：在经济增速趋缓时，政策转向扩内需，通过货币政策宽松和财政政策加码来刺激经济增长，从而推动周期股行情。
• 货币政策与财政政策的协同作用：当央行采取降准、降息等宽松政策时，配合财政政策支持的基建、房地产和制造业，可有效降低实体融资成本，改善企业盈利，进而推动估值提升。
• 非银金融与周期股的估值提升顺序不同：非银金融板块估值提升领先于周期股，且涨幅更高，主要受益于流动性改善和盈利预期提升。
• 当前估值分化明显：部分高估值、业绩不确定性大的板块（如通信、建材）在市场下跌中回撤风险较大，而低估值、高ROE的板块（如钢铁、煤炭、交通运输）更值得关注。
• 关注低PEG、低PB、高ROE的钢铁板块：在当前市场环境下，钢铁板块的估值与盈利匹配度较高，是值得关注的配置方向。

关键信息

历史扩内需时期分析

• 2008.09-2009.06：基建投资增速明显上升，带动建筑、交通运输、电力设备、钢铁板块业绩与估值双升。非银金融板块估值提升显著，成为涨幅最高的板块。
• 2011.09-2012.09：基建投资增速加快，带动周期板块业绩提升，非银金融板块估值提升38%，但业绩增幅略滞后于房地产和建筑板块。
• 2014.09-2015.03：基建投资增速波动较小，但长端利率下行幅度较大，非银金融板块估值与业绩提升优于交通运输和钢铁等直接受益基建投资的周期股。

当前市场环境

• 估值分化：7月17日至8月3日期间，各风格板块估值周环比增速明显回落，通信和建材行业内部出现明显分化。
• 行业表现：金融、周期、消费、成长板块的PETTM估值分别处于历史25%、50%、25%、25%以下，表明估值处于低位。
• 低估值板块优势：钢铁、煤炭、交通运输等低PB、高ROE板块具备估值修复潜力，值得关注。

配置建议

• 关注周期股：钢铁、建筑、交通运输等板块有望受益于实体融资成本下行和政策宽松，业绩与估值双升。
• 关注非银金融：非银金融板块估值提升领先于周期股，且涨幅更高，受益于流动性改善。
• 关注低PEG/低PB/高ROE板块：钢铁板块符合低估值、高盈利的特征，是当前市场环境下具备配置价值的板块。

估值变化趋势

• 7月17日至8月3日：各板块整体估值回落，但钢铁、石油石化、建筑板块反弹幅度较大。
• 低估值板块：建材、钢铁、房地产板块的PE偏低，盈利增速相对较高，处于估值低洼区。
• 高估值板块：通信、传媒等板块估值较高，且在市场下跌中回撤风险较大。

风险提示

• 美元和美债利率双升：可能引发新兴市场资产价格波动，并对国内货币政策形成压力。
• 中美贸易冲突升级：可能增加市场对经济下行压力的担忧。
• 资管新规实施：可能对金融市场流动性造成冲击，影响估值和业绩表现。

图表目录（摘要）

• 图表1：历次扩内需前后经济周期和货币政策
• 图表2：扩内需时期货币与财政政策叠加对板块表现的影响
• 图表3：扩内需政策时期，基建投资增速明显高企
• 图表4：电力设备、建筑、交通运输、钢铁板块在扩内需政策时期单季度净利增速提高
• 图表5：非银金融板块在扩内需政策时期单季度净利增速提高
• 图表6：扩内需时期基建与房地产投资增速、板块行情对应
• 图表7：电力设备、建筑、交通运输、钢铁板块在扩内需政策时期估值提高
• 图表8：银行、非银金融板块在扩内需政策时期估值提高
• 图表9：7/17-8/3各板块PETTM估值整体下跌
• 图表10：7/17-8/3各板块PETTM环比下跌明显
• 图表11：金融板块PETTM下跌至历史25%水平以下
• 图表12：消费板块PETTM下跌至历史25%水平以下
• 图表13：周期板块PETTM下跌到历史50%水平以下
• 图表14：成长板块PETTM下跌至历史25%水平以下
• 图表15：基础化工/机械等行业估值分化程度低于历史
• 图表16：通信加速分化，建材分化回落
• 图表17：通信中子板块估值差距大
• 图表18：建材中陶瓷PETTM下跌，水泥PETTM上升
• 图表19：建材/钢铁/房地产处于盈利与估值匹配的低洼区
• 图表20：钢铁/煤炭/交通运输等低PB/高ROE板块值得关注
• 图表21：上游/中游估值分化，必需消费估值回撤
• 图表22：近两周（7/17-8/3）PETTM估值变化率显示，钢铁/石油石化/建筑反弹幅度较大

总结

本报告通过历史数据分析和当前市场环境评估，指出在扩内需政策时期，周期股与非银金融板块有望受益于货币政策宽松和财政政策支持，实现估值与业绩双升。当前市场环境下，钢铁、煤炭、交通运输等低估值、高ROE板块具备配置价值，同时需关注高估值、业绩不确定性大的板块的回撤风险。