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文档总结：2018年6月A股估值与流动性风险分析

核心内容概述

本报告由华泰证券策略研究团队发布，聚焦2018年6月A股市场估值变化与流动性风险之间的关系。报告指出，受全球流动性边际收紧、国内宏观流动性下降、信用风险上升、市场抽血及股票质押平仓风险等因素影响，A股市场估值快速下移，尤其对高股权质押风险和高估值板块冲击显著。同时，报告建议关注低PEG、低PB、高ROE的行业，特别是钢铁板块。

主要观点

1. 流动性风险加剧，高估值板块下跌幅度较大

• 多重流动性风险（全球流动性收紧、国内宏观流动性下降、信用风险、市场抽血、股票质押平仓）导致A股估值快速下移。
• 6月20日，计算机、综合、传媒板块因高股权质押风险，估值下移幅度较大（分别下跌13%、17%、14%）。
• 5月24日，国防军工、通信、计算机板块因高估值，下跌幅度显著（分别下跌23%、24%、13%）。

2. 当前估值已进入探底期

• 与年初（1月29日至2月9日）相比，当前市场在流动性风险加剧下估值已进入探底阶段。
• 尽管年初各行业在押市值/总市值比率低于当前市场，但估值下跌幅度更大，表明当前股权质押风险更高，估值仍有下移空间。

3. 估值分化加剧，成长板块估值下降最快

• 2018年以来，成长板块估值重塑接近尾声，市场转向消费板块。
• 但随着宏观流动性下降，成长板块估值下降最快，成为市场调整的主要力量。
• 金融、周期、消费、成长板块PETTM分别处于历史估值的26.30%、45.50%、34.40%和22.60%水平。

4. 行业内估值分化显著

• 电力设备和钢铁板块的估值分化速度较快，其中钢铁板块因贸易流通子板块估值快速下降，分化明显。
• 电力设备板块中，核电PETTM下降幅度相对较低，成为相对抗跌板块。

5. 关注低PEG、低PB、高ROE的行业

• 建材、钢铁、房地产板块PE偏低，盈利增速相对较高，处于估值低洼区。
• 从PB-ROE匹配角度看，钢铁、煤炭、交通运输等低PB、高ROE板块值得关注。

6. 上游与中游估值分化，下游估值回撤

• 当前处于盈利修复中后期，上游资源和中游材料板块估值分化明显，而下游板块（如必需消费）估值回撤迅速。
• 必需消费板块中，食品饮料、医药等子板块PETTM处于中位数以上，而商贸零售、轻工制造等子板块估值处于低位。

关键信息

• 流动性风险来源：全球流动性收紧、国内宏观流动性下降、信用风险、市场抽血、股票质押平仓。
• 估值变化：
  • 6月20日：计算机（-13%）、综合（-17%）、传媒（-14%）估值下移居前。
  • 5月24日：国防军工（-23%）、通信（-24%）、计算机（-13%）估值下降居前。
• 行业分化：
  • 电力设备板块加速分化，核电板块估值相对稳定。
  • 钢铁板块分化快速回落，贸易流通子板块估值下降显著。
• 重点推荐板块：
  • 钢铁、煤炭、交通运输等低PB、高ROE板块。
  • 建材、钢铁、房地产板块处于盈利与估值匹配的低洼区。
• 市场风格切换：
  • 成长板块估值重塑接近尾声，市场转向消费板块。
  • 随着流动性风险加剧，成长板块估值下降最快。

风险提示

1. 美元和美债利率双升：可能引发新兴市场资产价格波动，增加对国内货币政策的担忧。
2. 中美贸易冲突升级：短期趋势难以预测，可能进一步加剧经济下行压力。
3. 资管新规实施：对金融市场流动性造成冲击。

结论

当前A股市场估值已进入探底阶段，流动性风险加剧对高估值和高股权质押风险行业冲击显著。成长板块估值重塑接近尾声，市场风格切换至消费板块，但随着流动性风险持续，成长板块估值进一步下移。建议关注低PEG、低PB、高ROE的钢铁等板块，同时警惕计算机、军工、通信等高估值行业风险。