20180607-华泰证券-估值双周_莉_播2018年6月第1周_寻找信用风险_防空洞__19页_3mb

报告摘要

文档总结：信用风险与估值分析（2018年6月）

核心内容

本报告分析了2018年6月A股市场中信用风险加剧对行业估值的影响，并探讨了不同板块的估值变化趋势、盈利与估值匹配情况以及国际比较。

主要观点

信用风险加剧：
- 自2017年以来，信用边际持续收紧，社融增速下行，企业融资成本上升。
- 信用风险事件频发，主要集中在依赖外部“输血”和营运资金筹资政策激进的行业。
- 电力及公用事业、有色金属、基础化工三大行业信用风险较大。
当前行业信用风险和估值低于前两轮：
- 2014年Q2和2016年Q2的债券负面事件规模较大，分别为3621亿元和7726亿元。
- 截至2018年Q2，债券负面事件规模仅为1112亿元，显著低于前两轮。
- 当前行业易变现率普遍高于以往，说明企业更多采用长期资金支撑营运资金，对短期资金需求减少。
- 除了电力及公用事业、农林牧渔、交通运输、通信、纺织服装、食品饮料等行业外，当前各行业估值普遍低于以往。
估值分化趋势：
- 市场在缺乏明显超预期景气方向时，选择抱团消费板块，导致成长板块估值回调，消费板块估值提升。
- 商贸零售板块中，超市板块估值提升加快，而电子元器件板块中，半导体板块估值下降。
- 有色金属、基础化工、机械等行业的估值分化程度较低，而钢铁、传媒等板块分化程度较高。
关注低PEG/低PB/高ROE的钢铁板块：
- 建材、钢铁、基础化工处于盈利与估值匹配的低洼区，PE偏低，盈利增速相对较高。
- 从PB-ROE匹配角度看，钢铁、煤炭、交通运输等低PB、高ROE板块值得关注。
估值与经济周期：
- 当前处于被动补库存阶段，上游和中游板块估值分化较大，必需消费板块估值上升。
国际估值比较：
- A股消费和TMT行业估值偏高，但具有成长优势。
- 金融行业龙头股估值普遍高于海外，但综合性银行的PEG较低，值得关注。