食品饮料行业深度报告：白酒2024年中报总结，结构承压，收现放缓，报表风险逐步释放-240903-东吴证券-20页

白酒2024年中报总结：结构承压，收现放缓，报表风险逐步释放

1. 宏观波浪式复苏，消费阶段性承压

2024年白酒板块营业总收入同比增长1409%，归母净利润增长1387%；而2024Q2收入同比增速放缓至1198%。经济环境改善缓慢，居民收入预期不佳及资产价格回落造成负财富效应，对消费信心形成压制。麦肯锡报告指出，中青年人群消费信心偏悲观，消费仍待提振。

2. 收入与利润：高端稳健，次高端承压

收入结构变化显著：高端酒企收入表现相对稳定，次高端普遍降速，而区域酒企延续韧性。扣非净利润同比增长1416%，利润率小幅上行，高端上涨显著，次高端价格压力较大。

3. 批价与渠道：高档酒调整，次高端控货去库

Q2末茅台普飞批价受电商和黄牛影响波动加剧，散飞价格降至2100元以下。渠道信心偏弱，行业需求谨慎，次高端酒企通过主动控货优化渠道价值链，维护价盘成为共识。

4. 收现与回款情况：谨慎去库，现金流趋紧

隔夜数据指出，除茅台、五粮液和伊力特外的企业收现承压。多数酒企回款意愿降低，经销商主动去库。回款和收现同比增速普遍回落，反映需求下行向龙头传导。

5. 费用结构优化，毛销差下行

2024Q2销售费用率同比提升，但渠道促销收缩，管理费下降。次高端毛销差显著下滑，表明产品结构下移对利润率的不利影响

6. 各上市企业表现

• 高端酒： 茅台收入增长稳健，五粮液受益低基数，泸州老窖控货防范风险。
• 次高端： 汾酒控制增速优化结构，舍得、酒鬼等大幅下滑。
• 地产酒： 古井、迎驾贡酒保持增长，洋河股份调整，老白干酒结构优化。

7. 投资建议

推荐山西汾酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒、古井贡酒、老白干酒等基本面坚挺且现金流稳健的企业，关注珍酒李渡、今世缘。坚持低估值优质成长与高股息双主线，推荐策略：理性的低位布局，关注旺季背后的持续潜力。

风险提示： 消费复苏不及预期、竞争加剧等风险。